蔡晓铭

　　站在上海的角度考虑，开设国际板固然“乐趣多多”。而如果站在北京的角度考虑，则不免需要审视国内资本市场的全局。

　　B股市场就是一个并不容易绕开的“小问题”。B股市场向境内居民开放之后，已经整整十年，与当初设计者的初衷相悖的是，B股市场由于制度缺失等原因多年一直无法扩大，整个市场已经陷入了边缘化。特别是在股权分置基本解决，创业板、股指期货相继问世之后，中国多层次、相对规范运作的证券市场初具框架，边缘化的B股市场在这种背景下显得更不协调和反差极大。

　　简单的看，国际板开设与否，与B股市场问题是否解决，没有必然的关系。但倘若深究，则另外一个逻辑难以规避，那就是“B股市场依旧边缘化，国际板开设何须太急？”

　　不应“圈钱优先，规范滞后”

　　B股市场的设立初衷是向境外投资者融资，解决国内的外汇紧缺问题。而虽然曾有过昙花一现的短暂繁荣，B股市场随着中国经济的发展已然面临“时过境迁”的边缘化压力：在外汇储备丰厚、H股融资渠道通畅、QFII大发展的背景下，B股近10年来没有再融资。同时，B股的交易量不断缩小，甚至可以用“一潭死水”来形容。

　　在这样的情形下，上交所表示国际板“基本准备就绪，技术和政策上不存在问题，并随时可能推出”。但这句话应该说只对了一半，即“技术上不存在问题”只需上交所做好准备，但“政策上不存在问题”则值得商榷。

　　试想，在B股市场仍边缘化的情况下就匆匆推出国际板，国内的投资群体将如何理解？投资者只能理解为，管理层总是优先安排圈钱，而市场的规范和发展则让位于融资——圈钱优先，有利于投资者的规范市场举措滞后。

　　从这个角度来看，“政策上不存在问题”的说法，反而存在很大的问题！

　　明辨“市场时机”

　　国际板开设固然是资本市场向前发展的一大举措，但却存在推出时机的问题。在资本市场已经陷入极度低迷的情形下，是不是开设国际板的时机？业界有着诸多的争论。

　　换一个角度发问，市场低迷的背景下，究竟是“推出国际板的时机”，还是“解决B股问题的时机”？问题的答案则更容易得出——在市场已经患上“融资恐惧症”的时候，推国际板无异于雪上加霜。历次“国际板开设”传言都引来市场大跌即是明证。

　　而市场低迷时期则更有利于解决B股问题：目前A股和B股已经同时存在内资和外资，资金的区分已经非常模糊，同时也有不少股票的A、B股股价已经逐渐接近。以万科为例，截至11月30日的万科A股及B股股价(按汇率折算后)的价差处于历史价差的低位。在这样的情况下，应该说是解决B股市场问题的一个良好历史机遇，即使采取AB股合并的方式解决B股问题，市场冲击也较小。而等到A股股价重新走高，AB股价差处于历史高位的时候再解决B股问题，会面临更大的阻力。

　　由是观之，当前的市场环境如果可以称为施政者的“时机”的话，更多的是“解决B股问题的时机”，而不是“推出国际板的时机”。

　　B股市场依旧边缘化，国际板开设何须太急！？施政者宜慎思之。