刘纪鹏(微博)  黄习文

　　作为专门的证券监管机构，证监会的主要职责应该是监管，但证监会却把大量精力放到了审批上。

　　监审不分的制度性痼疾不仅是创业板的问题，也是整个中国股市的问题。只有改掉这种监审不分的旧体制，中国资本市场才能走出困境。

　　时值创业板开通两周年之际，证监会、银监会、保监会等“三会”领导也做出了重大调整。广大投资者期待郭树清主席的到任能一扫股市的低迷，但如果无法看清资本市场现存问题的制度性根源，其结果也只能是药不对症、徒劳无功。若要对症下药，以创业板为鉴，对资本市场进行制度性反思就显得尤为关键。

　　一、创业板现存问题分析

　　两年前，创业板在众人的瞩目与期待中正式开通，但两年后我们却发现，当初播下的是龙种，今天收获的却是跳蚤。从整体上看，创业板存在的种种问题集中体现在以下四个方面：

　　第一，“三高”超募严重，融资效率低下。打开中小企业批量上市融资的渠道是创业板原本的历史使命。令人惋惜的是，截至10月27日，在整整两年的时间里我们只培育了271个企业，创业板办成了贵族学校，将广大中小企业拒之门外。当初我们计划用5000万到1个亿点燃一个企业创业的激情，但事实上，平均每家企业就超过了4.6个亿，而271个企业超募的资金高达1200多亿。其结果就是上市企业拿着高额的超募资金无所作为，无法上市的企业则是空有项目却苦无资金。

　　第二，“造富”现象频发，破坏社会公平。创业板上市的271家企业发行一完成，就造就了810个亿万富翁，111个十亿级的富翁。在“伪市场化”的发行制度下，创业板俨然成为了中国最大最有效的“造富”机器，也衍生出了近两年来中国社会最大的分配不公。

　　第三，“业绩变脸”不断，“高成长性”成空。创业板企业原本以高成长性为特点，但两年过去了，我们看到的却是“业绩变脸”的不断发生。仅今年三季度271家创业板公司中就有78家出现亏损，将近1/3的公司“业绩变脸”。

　　第四，股东套现成风，高管离职减持。创业板一股独大的股权结构，导致频繁出现大股东置广大投资者的利益不顾抛售套现的状况，许多高管甚至不惜辞职减持，给资本市场带来了巨大的压力，最终受害的是二级市场的投资者。

　　二、寻本溯源，病因何在？

　　造成创业板现状的因素很多，比如发行审核制度不合理，创业板企业一股独大的股权结构，对违规承销商、保荐人处罚力度不够等等。但是归根到底，创业板失败的根源在于监管政策出了问题。

　　首先，监审不分是造成创业板“三高”超募的罪魁祸首。“三高”超募的直接原因在于发行规模上不去。为什么规模上不去？正是因为证监会监审不分。作为专门的证券监管机构，证监会的主要职责应该是监管，但证监会却把大量精力放到了审批上。按照证监会自己的说法，证监会六层楼二十四小时灯火通明，“五加二白加黑”是家常便饭。但是想要上市的企业数量众多，即使发审委的人全都废寝忘食地批也难以应对，上市规模无法扩大也就不足为奇了。创业板上市在指导思想上搞市场化询价，可面对放不开的市场规模，最终进行所谓市场化询价的仅仅是几个能够通过审批的宠儿。这样做必定会把价格询到天花板上去，“三高”超募的发生也就不可避免，创业板的市场化也就彻底沦为“伪市场化”。

　　其次，对保荐人监管不力也是导致创业板企业“业绩变脸”的重要原因。保荐人普遍存在着对上市公司业绩和成长性过度包装的现象。造假现象归根到底也是监管的问题，证监会应该严抓对保荐人、承销商的监管，而不是紧盯审批不放。现在是出了问题没有任何人负责，保荐人弄虚作假毫无风险又一本万利，业绩造假之风岂能不盛？

　　此外，信息披露监管不足助长了大股东频频套现。

　　三、开源节流，对症下药

　　要解决创业板存在的种种问题，改变监审不分的现状是关键。而要做到这一点，可采取以下三点措施：

　　第一，审核权力下放，专司监管职责。我国可借鉴国际通行的做法，将上市审核权下放到交易所，而下放到交易所以后，交易所也仅仅是进行形式审查。这样就能增加上市企业数量，改变创业板贵族化的倾向，有效化解“三高”超募现象，使创业板真正起到为广大中小企业融资的作用。

　　第二，放开规模的同时，应该加重保荐人和承销商的责任，真正做到权责统一。相关上市企业如果出现问题或者出现造假等现象，对不负责任的保荐人和承销商要课以巨额罚款、吊销职业资格、甚至将保荐人永远罚出场，如构成犯罪应课以刑事处罚。

　　第三，立法完善上市公司治理结构，实行强制信息披露。

　　四、以创业板为鉴，推进制度改革

　　监审不分的制度性痼疾不仅是创业板的问题，也是整个中国股市的问题。中国的上市公司质量优秀，宏观经济指标也是一片大好。我们的经济指标要比欧洲、美国好得多，既没有金融危机，也没有主权债务危机，但是中国股市却持续低迷，仅比希腊略强，实属不该。究其原因，正是监管政策出了问题，而问题的核心正是监审不分。

　　因为牵扯到部门利益，监审不分成为了证监会最大却也是大家最不敢触及的问题。资本市场身为最新兴行业，却采用了部门寻租最多、效率最差、体制最陈旧的运作方式，以致今天中国资本市场疲软不振。只有改掉这种监审不分的旧体制，中国资本市场才能走出困境，而要迈出这改革的最关键一步，需要证监会有推进改革的决心和自我革命的勇气。如何带领着证监会的同仁们实现这一意义深远的改革，既是郭主席走马上任所要面临的一大挑战，也是中国资本市场实现振兴的一次契机。中国的资本市场究竟将走向何方，就让我们拭目以待。

　　(刘纪鹏教授为全国人大《证券法》修改小组专家组成员、中国政法大学资本研究中心主任，黄习文为中国政法大学硕士研究生)