谢长艳

　　编者按：2年间，创业板光环不再。业绩增长普遍低于预期重挫了资金的热情，而以传统企业为主导的行业结构也令人倍感失望。不过，国情决定中国创业板不会是纳斯达克，因为我们正在进行产业升级转型，而非以高科技为主导。

　　2年，273家！创业板扩容速度快，业绩变脸速度更快。由于创业板公司业绩增长低于市场预期，且多数为传统型企业，导致投资者用脚投票，估值从2009年10月的60倍降低至现在的40倍。另外，超募资金闲置账面，更增添了对其利润增长的担忧。

　　低增长难以支撑高估值

　　据WIND统计，截至10月27日收盘，复权后仍然有217只创业板个股处于破发状态，占比高达79%。市场分析人士认为创业板集体暴跌的推手主要是业绩增长难以支撑高估值。开板之初市场对创业板增长预期很强，次年泡沫也继续被吹大，1月份当月21家公司平均发行市盈率高达82倍，远远偏离中小板和主板估值水平。4月份，海普瑞询价最高250元/股，并最终以73倍市盈率发行，年底汤臣倍健刷新了纪录，以115倍PE高价发行，可首日涨幅仍高达33%。

　　从基本面看，这些公司本质上和中小板差不多，甚至有些公司业绩增长还不如中小板。统计创业板的三季报发现，在123家具有可比数据的创业板公司中，上市后净利润增速不及上市前的公司接近七成，其中40多家公司上市当年净利润出现负增长。虽然也有可能是路演发行时过度包装，但是上市前后业绩大变脸不能不让人怀疑其高成长性。去年7月，由平安证券保荐的国联水产，上市一周便从盈利到亏损15%，两年来的净利润增长率为-60%。国联水产属于农林牧渔，与创业板高科技定位不搭调。此外，还有种子行业的荃银高科，两年来净利润增长也仅为-92%。还有些创业板公司是“大客户打喷嚏公司就感冒”。像恒信移动、神州泰岳等就过分依赖中移动，2010年下半年中移动调整3G终端的采购方式后，直接导致恒信移动相关板块业务收入和毛利下降。截至今年三季报，其营业利润同比增长仅为-85%。

　　超募成幸福的烦恼

　　超募现象一直在创业板存在。WIND统计，已上市的273家创业板公司，扣除发行费用后，超募资金总数近1117亿元，平均超募比例为179.15%。其中超募资金超过10亿元的公司就有21家。为什么会出现超募现象？根源在于现行新股发行制度。在增量发行制度和最低发行比例(25%)限制下，如果询价结果过高，发行人无法通过减少发行数量来减少募集资金，从而导致巨额超募。今年由于A股低迷，创业板公司超募比例有所下降。

　　“好比一个土财主偶然间得了一大笔钱，不知道该怎么花。”一家投行保荐人对本刊说，如何将超募资金转化为竞争优势成为多数创业板公司“幸福的烦恼”。因为证监会对创业板超募资金用途有严格规定，不得持有交易性金融资产以及可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等。WIND统计，目前创业板84.66%的超募资金闲置银行，即使公布计划也是以偿还银行贷款和补充流动资金为主，也有一些上市公司选择现金分红，或者买房、买车、买地。如沃森生物除了用超募资金还债，上市承诺项目分文未投。

　　多家券商认为，新兴行业或产业升级的中小市值有望在“经济转型”中脱颖而出，成为中国经济未来的增长引擎。而在这些公司中那些具有明确资金使用方向的公司加速成长的可能性更大。譬如具备连锁模式复制潜力的探路者、爱尔眼科、吉峰农机和腾邦国际。另外像华锋超纤、钢研高纳和东方电热通过扩建产能将超募资金转化成利润，还有利用超募资金对上下游或行业内并购，像青松股份。