田享华

　　关于国际板的争论，无非是利弊和时机的问题。对于前者，通常认为把海外企业引进来，既开放了国内的投资者市场，又提升了国内的投资品种，多元化的投资者和投资标的能够保障投资收益和降低投资风险。此外，也能够分流一批积累的民间资本。

　　国际板究竟是今年内推出，还是要拖到明年？近日，上海交大高级金融学院副院长朱宁教授接受《第一财经日报》专访，他认为这是一个“万事俱备，只欠东风”的事情，开设国际板是大势所趋，也是中国逐渐强盛的国际地位所决定的，这对上海建设国际金融中心亦有形象和地位上的提升。

　　第一财经日报：关于“国际板”的新闻时冷时热，而最近有市场分析认为欧债危机会推迟它的出台。你怎么看待推出时机的问题？

　　朱宁：最近有媒体报道这个进程放缓了，可能有两个原因：一是政策上基于大的市场环境，为了保护市场，防止其继续下跌的考虑。另一个考虑就是，有关部门工作重点的调整，它有轻重缓急的区别。

　　其实，从大的环境来说，国际板是应该要发展的，至于是在今年还是在明年，具体推出的时机，肯定会有更具体的因素考量。其实，并不用太担心设立国际板会加剧股市风险，它是一个可控的试验，不像赴海外投资。做国际板的话，批准与否、资金流向，监管层还是有一定的控制能力的，不怕出大问题。

　　当然，现在推出可能会有一个吸引力大小的问题。此前，A股估值比香港股市高，吸引海外公司更容易，但现在有些领域出现了倒挂。现在主推国际板，是否还有那么多企业愿意到内地股市来上市？随着估值水平的下降，外国企业来华上市的动力会减弱，但考虑到人民币升值，若是每年百分之三到五，那么进来也是无风险套利。

　　日报：你认为，推出“国际板”主要是基于哪些方面的考虑？

　　朱宁：设立国际板确有给庞大的国内资金多一个投资渠道的考虑，但这不是唯一因素，因为只是给民间资本一个出路的话，还不如直接开放QDII，或通过外管局放宽外汇管制额度。

　　还有两个因素颇为重要，其一是适应中国和世界资本市场的发展趋势，中国经济逐渐国际化，资本市场也需要国际化，但现在开放还不够，资本市场可以走在资本流动的前面。其二是分散中国投资者的投资风险。

　　此前，我们通过研究发现，从理论上讲，全球投资者应面对一个大致差不多的投资组合：就像一个大的公募基金，对全球进行投资，那么它的投资权重如何分配，大致上就是一个国家的经济总量或资本市场多少，那么投资就会有多少在其中，如美国经济体占全球40%，那么这个基金应有40%投在美国市场。但中国目前的情况就是过度集中在国内的市场，也就类似于所有的鸡蛋放在一个篮子里。

　　日报：你的意思是，降低国内风险是推出国际板的一大考量？它一旦开放，究竟会对哪些海外企业有吸引力？

　　朱宁：对于政策制定者而言，开设国际板确实是有疏浚长期淤积的投资风险的考虑，也为提高大量投资者的财富投资效率，看近三四年的内地股市变化，头一年可以是全球表现最好的，次一年就可以是全球表现最差的，从一个长期投资的角度而言，这并不是一个好现象，股市的发展应该是一平滑的持续的变化，而不是大起大落。

　　如果国际板推出，可能会吸引这样一种企业，它在中国内地是有资金需求的，比如像汇丰银行、可口可乐、沃尔玛等，对他们而言，不管是估值水平较高，还是融资成本较低，都是有一定吸引力的。我们也希望那些在中国有着长期战略和忠诚度的公司到中国来投资，也同时给国人提供投资国际大企业的机会。

　　日报：推出国际板，是否会对股市造成负面冲击？

　　朱宁：大家比较担心的是开放国际板后，会将证券市场摊薄。这一点也不必太担心，钱总是会有的。而且国际板开始时也不可能一下子吸引到那么多海外公司来上市。

　　实际上，来华上国际板的企业通常都不会是首次IPO，更多像是在增发，只不过增发的地域不再局限于其本国。同时，能够来中国上市的公司，估计最早也是一批比沪深300还大的大蓝筹公司，它给股民带来的应该不是一个投机的机会，而是价值投资以及多元化的资产分配和降低风险的机会。这应该鼓励。

　　当然，稀释资本市场会产生影响，虽然长期利好，但在短期还是会有推动股指下降的作用。此外，还有可能对估值水平构成影响，比如像可口可乐、汇丰银行这样的企业到中国来上市，它们的市盈率才15倍，那么股民会反问：为什么其他内地股票居然有25倍、35倍的市盈率？从这个角度讲，就会对原来封闭的市场造成一定的冲击。这个打开的口子，不是资本流动的口子，而是资本估值的口子。这可能会对信心产生影响。

　　我们之前的研究显示，同一家公司在两个不同地方上市，那么，其股价是受上市所在地的情绪、估值、股价波动的影响更大，有点嫁鸡随鸡嫁狗随狗的味道。一个比较典型的例子是诺基亚(微博)，它在美国也有上市，在赫尔辛基也有上市，这两只股票的走势不太一样，虽然对应的都是同一家公司的基本面。很多时候是被当地的情绪所影响，我估计最终也会是外来公司被我们所同化，而不是我们公司被它们同化。