文/蔡恩泽

　　几个月前，上海陆家嘴金融论坛上国际板还是“当红词汇”，几个月过后，关于国际板的话题，不但管理层集体失语，坊间的议论也多为悲观，反对匆忙推出国际板。国际板为何被反对？原委耐人寻味。

　　国际环境风险犹存

　　国际板的推出需要比较好的国际资本市场环境“哄云托月”，需要有一个平稳的窗口平台。而入夏以来欧美主权债务危机闹得人心惶惶，国际资本市场环境险象环生。

　　虽说美国债务危机因美国国会通过提高债务上限法案而躲过一劫，但国际评级机构标普却毫不留情地将其信用等级调降下来，从长计议，对其信心不足。不管怎么说，美国政府法定的14.29万亿美元债务上限基础已到，再发行至少2.1万亿美元债券，是一个绕不过去的事实。这意味着，美联储又可以开动印钞机，继续让全球为美国债务危机趟浑水。

　　欧洲债务危机还在发酵。欧元区资本主力——法德两家各怀心事，难以达成一致意见救助区内困难国家。这主要来自德国的自私，德国占欧元区经济总量超过三分之一，且运行质量欣欣向荣，这更增强了本来就很强势的德国总理默克尔在欧元区的话语权。当希腊债务危机初现端倪之时，默克尔坚决拒绝救助，理由是不会拿纳税人的钱给懒惰的希腊人去享乐。

　　而欧洲经历的不是一场通常意义上的债务危机，而是一场有关欧洲货币联盟结构的危机。欧洲货币联盟最大的问题不在于统一货币与分散的财政之间的矛盾，而在于其成员国结构性矛盾，用单一的货币标准将发展不同的国家揽在怀中，捆绑不成夫妻。成员国经济与竞争力表现为参差不齐，两极分化愈演愈列，有的甚至被边缘化，不仅使欧元区经济一体化勉为其难，更无法在短时间内消弭债务危机。

　　正是基于这样严峻的形势，末日博士鲁比尼认为，当前状况比2008年更糟。甚至有经济学家认为，国际金融危机将会上演“连续剧”。

　　显然，如此动荡的国际资本窗口不利于国际板推出。如果贸然推出，弄不好会是跨国公司圈钱的良机。其实跨国公司并不缺钱，如果国际板开通，洋企业来中国资本市场不是真心实意地投资，而是居心叵测的投机。有分析认为，利用当下人民币升值的压力，外资可将大把资金放在境内银行账户上，而境内股市是以人民币为结算币种，可以瞧准时机将人民币兑换成美元，坐享升值溢价，从而获得无风险套利的机会。资本被国际上市公司席卷而去，肥水外流，国际板岂不是成了国际金融家的投机盛宴？

　　民营企业嗷嗷待哺

　　改革开放30余年之后，中国民企的生存环境有了很大改观，民企不再是“填房”的配角，而是中国经济的一支生力军；不再是仰人鼻息的“贱民”，而是创造财富神话的英雄，为国人所景仰。然而，时至今日，由于历史的积淀，中国民企依旧头顶着三座大山，努力作为却又诚惶诚恐。其中贷款难成了永远的心痛。

　　首先是缺钱国家为了抑制通货膨胀，又抽紧银根，金融危机泛滥那几年银行成企业提款机，如今银行被勒令提高存款准备金率，捂紧钱袋。而且即便是当初四万亿资金投放市场，民营企业也难分得一杯羹。

　　民营企业多为中小企业。现在，中国几千万家中小企业，在21%的高准备金率下，生产资金捉襟见肘，一个个嗷嗷待哺，饿得皮包骨头，有不少已经走上破产的边缘。而头寸之紧张程度，比2008年初还严重。银行放贷无门，民间高利贷又是饮鸩止渴，民营企业家眼巴巴地渴望上市融资，以解资金短缺燃眉之急。与其给跨国公司锦上添花，不如给中小企业雪中送炭。

　　有消息说，汇丰银行跃跃欲试，只等国际板敲锣开张，首次将在中国资本市场募集50亿英镑，相当于500亿人民币，如果平均每家中小企业融资500万，光汇丰银行一家圈的钱足够解决10000家中小企业生存的问题。退一步而言，汇丰银行是专门支持中国中小企业的，但从股市圈来的钱无疑会加大融资成本，这样的成本最终还是分摊到中小企业的头上。

　　从经济学角度来说，融资是资本市场的主要功能。中国境内的资本市场，其第一功能是为境内企业提供融资服务。来自证监会的信息表明，境内符合上市条件并有上市期望的企业数以万计，等待排队上市的企业也在数千家以上。但由于市场融资环境所限，加上市场承受能力不高，僧多粥少，融资效率远远落后于企业的预期。

　　劣币驱逐良币一贯是资本市场铁的规律，资本市场从来就不是曲水流觞的君子游戏，而是弱肉强食的丛林法则。就好比是在拳击场上，轻量级小个子与超重量级大个子比拳术，一上场就处于劣势，不用裁判，胜负早有定论。中国中小企业想在资本市场上与欧美跨国公司抢钱，等于是天方夜谭。因此，跨国公司利用国际板对我国中小企业的挤出效应不可低估。

　　从国外资本市场来看，监管部门都是严格把关，保证本国企业上市融资是第一位，对外开放是有限制的。日本的资本市场开放几十年了，外资公司在东京证券交易所的2000多家公司中仅占15家，中资企业仅一家。日本人多么聪明，他们心知肚明，肥水不流外人田，哪来那么多的资金去哺养外国企业。

　　因此，从保护国内中小企业着想，国际板虽说是趋势，但眼下还不是推出的时机。

　　A股市场亟待治理

　　中国A股市场有强大的优势，表现为庞大的实体经济总量、国民储蓄总量与社会投融资需求，巨大的市场规模和发展潜力使A股市场前景可期。

　　但A股市场也有明显的劣势，在市场方面，现代契约精神欠缺，合规性、专业性和有效性较差，投机气氛浓厚，风险管理机制滞后，投资者素质不高，市场还不成熟；在制度方面，市场化水平低，政府过度管制，法治和监管基础薄弱；在组织方面，组织效能和治理质量不高，股市框架松散；在产品方面，产品创新迟缓低效，程序繁杂，衍生品市场缺位，金融工具创新不足。

　　这些都反映出A股市场从制度、监管到服务还不能完全满足国内的市场要求，遑论外国上市企业？

　　要清除A股市场多年来的痼疾，必须先打扫房子再请客吃饭，搞好治理，这需要一定的时间。

　　也有形象的比喻称，国际板好比是一只鸭子，要清理干净，煮熟了，再配上佐料才能端上餐桌。问题是，现在这只鸭子内脏还未完全清理干净，也没有煮熟，至少说还是夹生的，佐料也没有配全，匆匆忙忙端上餐桌，非但不能成为投资者饕餮的盛宴，反而会倒了胃口，让好端端的一顿美餐搞砸了。