□华西证券 张苏豫(微博)

　　进入2011年，市场融资和往年表现出极大不同：新股破发、增发个股跌破增发价屡见不鲜。对于今年市场融资出现的别样风景线还需理性看待。

　　IPO方面，与其说今年市场不寻常，倒不如说二级市场更理性了：首先，不妨转眼外围市场，以上半年港股为例，新股破发成风，近六成新股6月底价格低于发行价，A股市场以往“新股不败”神话只是历史遗留传统，伴随市场规模扩大和成熟，神话色彩减弱、和成熟市场接轨是必然过程；其次，同样是证券投资，以往一级市场几乎是零风险，而二级市场始终没有起色，这种巨大的差别是不公平的；第三，一般而言，一级市场估值低于二级市场估值，这也是新股上市上涨的根本动力源，但由于以往一级市场无风险、高收益的特性，打新规模不断壮，抬高新股发行市盈率，制造泡沫并将泡沫转嫁给二级市场，终于二级市场无力承接，新股破发也就成为必然；第四，“破发—>打新热情降低—>新股发行市盈率降低—>让利于二级市场”，“新股上市上涨—>打新热情上涨—>新股发行估值提升—>破发”，这种循环本身是一套市场化机制，由市场自身去调节即可；第五，今年上市新股集中于中小板、创业板，超募现象严重，但中小市值个股利润增长速度低于预期：以创业板为例，2011年中报净资产合计2308亿，而自首批创业板至今，实际募集资金高达1756亿，二者差值552亿，略等于发行前创业板个股净资产总值，也就是说，创业板企业通过发行上市，获得了高达三倍发行前净资产的现金资产，而观察2010年以前上市创业板业绩增长，2011年中报仅有32.45%，A股中报平均增长23.79%，创业板募投资金对业绩的提升并不明显，失望情绪导致了其二级市场最终定价很难获得太高溢价。

　　再来看再融资，年初至今再融资规模较去年同期增长了九成之多，而绝对金额也比新股融资大很多。再融资主要包括增发和配股两类，从目的和方式上区分主要有筹集现金扩大生产规模和资产收购两种。前者以银行为主，为补充资本充足率，银行狂掀融资潮，在货币政策紧缩的情况下，银行股通过融资扩大规模，这种利用资本市场融资大跃进的方式对股价产生了严重打击；后者主要为收购大股东或关联方资产，由于在资产注入时已经按照板块情况进行溢价评估，因此伴随市场中枢下行而跌破增发价格也就不足为奇了。

　　A股2011年整体走势较差，主要存在基本面和资金面两个因素：基本面主要体现为上市公司业绩增速放缓、CPI居高不下、地方融资平台压力初现、中小企业再现生存困境，且这种基本面情况有“更加糟糕”的苗头；资金面则表现为货币政策收紧、地方融资平台和央企的金融挤占导致资金紧张、全流通减持，以及A股融资。在这些因素中，基本面因素为核心因素，A股融资并非主要原因。融资是证券市场的必要功能，是市场的一部分，在保持合理、必要的融资规模情况下，IPO、再融资反而能够更好地作用于市场。

　　伴随居民储蓄增长以及高通胀所促发的储蓄转移，从长远角度看，增量资金完全能够保证市场规模扩张和平稳运行，短期市场缺钱现象更核心的因素在于缺乏信心，场外资金不愿对A股市场进行资产化配置，而当未来基本面预期初现改善后，信心溢价将重现，那时候，钱，并不是问题。