扬帆 张聪

　　再融资的种种乱象给弱市A股伤口撒盐

　　自从7月18日公布A+H配股方案之后，招商银行的再融资事宜便风波不断。最新进展是，本周股神巴菲特也被牵扯了进来。据说巴菲特已经收到了有关招商银行的公开财务报告和研究报告；又据说巴菲特对配股方案不置可否但对增发兴致颇浓……招商银行再融资的大戏越唱越精彩，连续下挫的股价却让普通投资者越看越凄凉。实际上，就在今年再融资市场持续火爆的背后，部分参与再融资的上市公司的种种乱象，无疑是给弱市A股伤口撒盐。

　　乱象一 丢人事小圈钱事大

　　7月18日，招商银行发布公告称，将以A+H股配股的方式募集资金350亿元。就在去年一季度刚完成220亿元再融资时，招商银行还曾表示“未来三年不再融资”。建设银行行长张建国在今年3月的2010年度业绩报告会上保证：“建行今年肯定不会再融资。”但时隔3个月，建设银行于6月10日晚间发布公告称，经公司董事会审议通过，公司拟发行不超过800亿元人民币次级债券用于充实公司资本。中行、民生、兴业、浦发都在承诺短期不融资之后不久即以增发、次级债等方式筹资以充实附属资本。

　　当然，为规避“食言”的批评，银行措辞普遍谨慎。如中行、农行等都称不安排股权再融资计划，但发行次级债就不属于股权融资。

　　不吐不快：今年一季度银行业年报出炉时，不少银行资本充足率和核心资本充足率“双升”，市场普遍认为银行再融资已非普遍需求。仅隔数月，银行纷纷“食言”捧出再融资计划。中国银行股最大的短板是再融资不断，而且一缺钱就向股市伸手。高管们则才说过“再融资的事想想都丢人”的话，紧跟着就做这“丢人”的事。

　　乱象二 吃着碗里看着锅里

　　去年2月9日上市的兴民钢圈，预计募资3.163亿元，实际募资7.627亿元，超募141.13%。但今年4月底兴民钢圈发布的再融资预案显示，公司将增发不超过7000万股新股，增发价格为15.95元。兴民钢圈通过此次增发最高可取得10.5亿元的再融资。值得注意的是，兴民钢圈的再融资计划是在IPO募投项目尚未完全达产且公司尚有大量募集资金尚未使用的情况下推出的。根据其2010年年报，兴民钢圈IPO募集资金专户里面还有2.07亿元的资金尚未实际使用。

　　又如顺网科技，去年8月27日才在创业板挂牌，今年1月29日即发布了定向增发预案，拟募资1.634亿元。顺网科技在新股IPO时已经募集资金6.447亿元，且超募比例高达212.8%，巨额超募、5个月后再融资，这样的公司也只有A股市场才能产生。据本报数据中心的统计，截至昨日，今年已有23家上市不足两年的次新股抛出了再融资方案。

　　不吐不快：众多上市公司因将超募资金用于买房、买车、买地皮等备受投资者责难时，部分超募公司依旧厚着脸皮到A股市场伸手要钱。在前面的募投项目尚未完全达产、无法检验募投效果的前提下，大张旗鼓地圈钱继续投资新项目，这里面究竟包含了多少盲目性？暗藏着多少完全可以避免的风险？

　　乱象三 一边亏损一边圈钱

　　6月4日，富龙热电股东大会批准了公司非公开发行1745.336万股的再融资方案，其再融资总额达到2.53亿元。实际上，2008年8月、2010年5月，富龙热电曾两度谋求定向增发，但均未通过股东大会审核，原因之一就是这两年均处于亏损状态。今年一季度，公司再度亏损1700万元，但在将募资额由4.89亿元下调至 2.53亿元后，再融资请求终于得到公司股东大会的批准。

　　像富龙热电这样一边亏损一边圈钱的公司并非一家。去年亏损6900万元、今年一季度继续亏损的大成股份，上周三推出规模高达15.8亿元的定增方案；中粮屯河、广钢股份等2010年以来持续报亏的上市公司，也拿出了再融资方案。

　　不吐不快：既然已经把钱转到自己手中，怎么用就“不与外人道了”，更不必考虑能为投资者换回多大收益。于是，上市公司陷入越圈钱越亏损、越亏损越圈钱的怪圈。圈钱后迅速变更募投项目，甚至投资巨亏。

　　乱象四 吹个“泡泡”来要钱

　　6月4日，资本市场的“大话王”海王生物又抛出新融资方案。公司公告称，拟融资10.67亿元投向山东威海等四地建设阳光集中配送中心项目等三个项目，预计仅重头项目阳光集中配送一项每年就可给公司带来58.8亿元营业收入、1.06亿元净利润。从内容来看，此次增发项目给公司带来的前景相当美妙：“每年63.4亿元营业收入、1.72亿元净利润。”净利润相当于海王生物业绩最好的2010年4666.86万元净利润的3.68倍。

　　利润如此丰厚的项目却遭到了市场的普遍质疑，原因是海王生物过去的行为劣迹斑斑。2000年，海王生物宣称拟募集14亿元用于10个项目，其中最大的是“巨能钙”项目，投资3.5亿元，预计3年实现利润1.59亿元。3年未满，海王生物却宣称因行业恶性竞争退出该项目，期间亏损2848万元。2009年“甲流”肆虐，海王生物宣称，控股子公司海王英特龙拟配发1.89亿新H股，募集2亿港元，以解决海王英特龙控股的深圳葛兰素史克海王生物制品公司流感大流行疫苗和季节性流感疫苗资金问题。但在获得一笔300万元的政府补助后没有了下文。如今再度吹出的“泡泡”，是不是谎言还不得而知。

　　不吐不快：资本市场的一大功能是供上市公司融资，但对于拿着钱不办事或为了融资而融资的行为，投资者和管理层就要警惕了。另外，现在的市场并不稳定，限制这些有着“圈钱恶名”的上市公司，对于稳定市场来说，也是一大好事。

　　乱象五 扮“铁公鸡”只进不出

　　相比前面四种乱象，最令股民愤恨的恐怕是上市公司只知圈钱无意回报。

　　从2010年至今，在已经完成再融资的上市公司中，绝大部分要么最近3年累计分红未达到30%的比例，要么根本就没有进行过任何分红，是地地道道的“铁公鸡”。据本报数据中心的统计，目前推出定增方案的207家上市公司中，分红条件没有达到证监会要求的有156家，占75.36%。如特发信息自2006年以来未向股东分配1分钱红利，却理直气壮地在上周六推出了6亿元的再融资计划。

　　今年已实施再融资的上市公司中，同样也有不少不符合证监会“要圈钱先分红”规定的。敦煌种业2006年后就没进行利润分配，4.09亿元的再融资方案却一路绿灯，并最终在今年2月得以实施。达不到监管要求，却依然取得了巨额的再融资机会，这实在是奇哉怪也。

　　不吐不快：“重融资、轻回报”的做法已成A股市场沉疴，于是2008年10月证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》。但新规出台3年来，上市公司视监管红线为无物，疯狂圈钱。如果不能给股东带来利润或带来了利润却不分红，投资的价值又体现在哪里？明明有监管红线，监管机构审批时却睁一只眼闭一只眼，投资者的利益谁来保护？

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　　经济牛IPO牛

　　落下股市熊

　　再融资市场因为种种乱象备受质疑之时，IPO市场同样也因为新股滥发饱受诟病，虽然在上半年A股市场一片惨绿，但新股发行市场的热度依然不输去年，中国企业今年IPO的规模仍占了全球的1/3。

　　A股IPO规模领先全球

　　据本报数据中心的统计，2011年上半年，沪深股市IPO共计168宗，融资总额达到1763亿元，比去年同期分别下降5%和18%。但创业板延续了强劲的发展势头，上半年新上市企业达到83家，同比增长54%，融资金额572亿元，同比亦增长25%。

　　虽然A股发行规模较去年有所下滑，但和全球资本市场相比，中国企业仍是今年IPO的主角，总计有216家中国公司通过IPO募集资金约348亿美元，占全球融资总额的38.9%；紧随其后的是美国，共有72个IPO募集资金128亿美元；第三名是日本，共有11个IPO募集资金113亿美元。

　　最牛经济炼出熊市

　　作为世界经济增长重要领跑者之一的中国，在上半年夺下全球IPO规模第一的名号并不奇怪，奇怪的是，就在欧洲忙于处理蔓延的欧债危机，美国逐渐陷入定量宽松政策负面效应的同时，GDP增速远超欧美的中国，A股市场的走势却日益乏力，今年上半年沪指累积下跌1.64%，深指下跌 2.79%。而同期美国道琼斯指数累计上涨7.21%，德国DAX指数上涨6.68%，法国CAC指数上涨4.66%，就连经济疲软的英国，其股市的主要股指也略微上涨了0.78%。在全球主要股市中，除了深受大地震困扰的日本股市，上半年表现最差的便是A股市场。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷直言：“股市大扩容，股民把上市公司喂壮了，圈钱方把股东方边缘化。”企业希望通过尽早上市募资得到一劳永逸的生存方式，一方面引起资本市场的不健康发展，另一方面则可能把中国股市中的资源抽走更多。