严婷

　　高盛5月30日发布研报称，2011年下半年国际板可能即将推出，预计国际板上市的准入要求将比目前A股更加灵活，国际板将会集中在红筹股、恒生指数成份股和重要的跨国公司股。同时，高盛认为国际板对A股市场流动性的影响有限。

　　报告称，国际板将使用人民币进行交易，要求与现在的A股一样实行季度通报形式，并要求市值不低于300亿元人民币、过去12个月利润不低于10亿元人民币和过去3年利润不低于30亿元人民币。

　　但是，高盛预计国际板的上市准入要求在某些方面将比现在A股规则更加灵活一些，以便使已经在其他市场上市的国际公司能够适应。

　　高盛认为国际板将会主要集中在三类股票：红筹股、恒生指数成份股和重要的跨国公司股。其中，恒生指数成份股是指在内地有重要业务的香港注册公司股票(大多数很可能是恒生指数成份股)，重要跨国公司股票是指那些可能即将在中国推广品牌的跨国公司股票。

　　报告援引彭博社、路透社等媒体报道称，目前表现出对国际板兴趣的公司包括：中国海洋石油总公司、中国移动、中信泰富、汇丰银行、长江实业、沃尔玛、通用电气公司和联合利华。高盛认为，相较于红筹股来说，跨国公司股票由于在中国的曝光度低且在适应内地上市规则时将面临更多挑战，因而其面临着更大的复杂度。

　　尽管很多公司的股价在它们2007、2008年A股上市计划宣布后都上涨了，高盛并不认为这次会发生同样的事：首先，较之于2008年时溢价209%和127%，A股和H股的溢价已经下跌到78%和12%；其次，A股中一些特定板块的股票正在以折扣价进行离岸交易(例如银行业和保险业)；第三，在一些场合中，国际板股票上市会导致严重的股权稀释；第四，根据以往经验，中国监管部门可能不会允许在IPO(首次公开募股)定价时出现显著的溢价发行。

　　也就是说，高盛认为，可能在国际板上市的公司中，受益的将是那些有着稀缺价值的公司，例如目前还未在A股市场流通的商业领先者(诸如全球顶尖品牌，或者那些有着高股息率的公司)。

　　然而，对目前A股市场而言，高盛认为国际板对A股市场流动性的影响有限。

　　由于财务杠杆和筹资需求较低，高盛认为国际板IPO的上市公司规模将在10亿~40亿美元范围内。假设2011年年底有3~4只股票IPO，这就意味着融资总规模会达到1100亿元人民币。对比2011年高盛估计的IPO和筹集的股本总和：4700亿元人民币和840亿元人民币(不包括国际板)，潜在影响可能有限。更重要的是，如果市场保持弱势状态，那么国际板IPO的发行计划也可能会相应做出调整。