■本报记者马会

　　创业板上市以来，新股发行“三高”问题备受诟病。近日有媒体报道称，监管部门正在酝酿修改首发和再融资办法，相关方案下半年有望推出。

　　业内人士指出，新股发行制度改革要理顺相关利益关系，切断影响股价公平性的利益链条。新股发行定价是否合理，只是导致“三高”的一个原因，更为重要的是相关制度的建立，如建立退市制度、完善多层次资本市场体系、改变发行人及承销商的短视。

　　酝酿改革

　　近日有媒体报道称，监管层在最近一次保荐代表人年度业务培训会议上透露，正在酝酿修改首发和再融资办法，相关方案有望在今年下半年推出。事实上，这种提法并不是首次，新股发行制度改革一直都在酝酿。

　　此前，中国证监会主席助理朱从玖表示，新股发行制度肯定要不断调整，但要分步推出、逐步完善。深圳证券交易所理事长陈东升曾指出，当前的首要工作是切断新股发行过程中的利益链。

　　创业板上市以来，赞誉与问题同在。高估值、高募资、高股价“三高”问题一直受到市场诟病。数据显示，2010年至今，首日破发的60单IPO中，仅7只新股的跌幅超过10%，其中最高下跌16%，同时有超过七成的新股首日涨幅超过10%，最高涨幅超过275%。

　　“三高”的原因，市场人士剑指新股发行制度。目前，新股发行主要采取的是询价制度。英大证券研究所所长李大霄(微博 专栏)接受记者采访时表示，新股随着时间的推移，逐渐会变成老股，新股价格比老股价格贵很多倍，这种现象的合理性有待观察。

　　4月8日，新股发行估值定价研讨会在深圳召开，上交所、深交所、保荐机构等业界负责人齐聚一堂。作为卖方的承销商认为，新股采取询价发行，由二级市场自主定价，“高价有理，超募无错”；买方的基金经理认为，过高的股价成为不可承受之重。

　　武汉科技大学证券研究所所长董登新也参加了上述会议，他在接受本报记者采访时表示，新股发行体制“去行政化”的市场化改革，已达到预期目的，并取得了显著成效，上市破发已经成为随机现象，这是一种进步。

　　相关利益链需切断

　　关于新股如何合理定价，市场相关人士各有看法。

　　李大霄认为，新股如何合理定价是理念问题，定价过高会对PE和原始股东有利；定价过低则对后期进入的投资者有利。“新股定价也很简单。”李大霄说，主要是看主管部门是想给股市输入泡沫或者输入投资品种，这涉及到让谁得到利润，这个解决好了，就可以设计相应的制度。

　　在上述会议上，明星基金经理王亚伟建议监管部门约束发行卖方；询价是否有效，应该覆盖80%的机构；承销商应拿出承销收入的50%购买所承销股票，且锁定一年。

　　董登新认为，询价的定价方式有待探讨。新股发行有其逐步完善的地方，但是IPO不是新股发行高估值的主要原因。他认为A股高估值有其制度上的缺陷，主要有三方面原因：一是退市制度尚未建立；二是多层次资本市场体系有待完善；三是上市公司融资主要为了集中圈钱，投资者的目的是获取差额利润。

　　他称退市制度的改革比较迫切，很多垃圾股票不退市，对新股估值起到不良示范效应，以前股票是新股估值的参照系，现在则对高估值起到推波助澜的作用，“多层次的资本市场体系还没有建立，公司债比较缺乏，场外交易市场还没有建立。”他说，IPO过会的机会成本较高，机构投资者缺乏充足的投资渠道，多数集中在新股发行市场。