□皮海洲

　　新股“三高”发行的恶果在进入2011年后得到充分的体现。截至1月27日，今年上市的27只新股有24只出现破发现象，占比高达88.89%，包括27日上市的博威合金，同样没有逃脱破发的命运。其中14只新股上市首日即破发，占比达到51.85%。

　　导致新股破发最直接的原因在于“三高”发行，而导致“三高”发行的最直接原因在于不合理的询价制度。面对新股破发潮，规范新股询价制度迫在眉睫。

　　对于新股询价制度可以从两方面来规范。一方面是从投行的角度来予以规范。新股发行价格越高，投行得到的发行费用就越多。正是利益的冲击，刺激着投行不断提高新股发行价格，甚至不惜帮助发行人造假上市，损害投资者利益。

　　正是基于这样的问题，所以有必要从投行的角度来对此加以规范。一是将超募资金排除在发行费用的计提范围之外，减少投行抬高发行价格的冲动。二是将发行费用的一半用股票的投资收益来支付。将新股发行份额的1%-10%由投行按发行价来认购，同时锁定不低于半年的时间。如果发行价太高导致新股破发，则投行所得到的发行费用将减少，甚至颗粒无收。

　　另一方面是从询价机构的角度来规范询价制度。目前的询价制度是鼓励询价机构报高价，询价机构报低价将失去网下配售资格，正是这种不合理的制度导致了发行价格的走高。因此，要改变“三高”发行，就必须改变这种鼓励询价机构报高价的做法，让报高价的机构对自己的行为承担责任。

　　一是询价机构均按各自的报价来认购新股，报高价者按高价认购。在新股询价过程中，先确定有效询价，将无效报价及报价最低的10%或20%淘汰出局。剩余的有效询价机构按申购数量所占比重来配售股份，认购价格即为申报价格。有效询价中报价最低的价格作为网上公开发行的价格。如最低有效报价为15元，则发行价定为15元，即便最高报价为150元，也必须按150元认购，超过发行价格部分全部划转给投资者保护基金账户。

　　二是对于报价最高的前三位询价机构，在本次发行后，取消其询价资格三个月。一年中四次跻身报价最高前三位的询价机构，再一次性取消其询价资格一年。这种报高价的询价机构原本就不具备询价能力，有必要以取消询价资格的方式来促使其提高询价水平。

　　三是投资基金因为报高价而出现投资损失的，投资损失部分应从基金管理费中抵减。以此来避免投资基金盲目报价，人情报价，促使投资基金切实对基金持有人利益负责，而不是随意处置基金持有人的钱财。