□ 赤择远

　　毋庸置疑，定价是新股发行的核心。

　　2009年6月份启动的新股发行制度第一阶段改革所取得的成效，投资者最有切身体会：个人投资者中签率提高，新股上市首日涨幅缩小，但是，新股发行价依然居高不下。

　　这就需要用数据来说话。

　　据WIND数据统计显示，截至到2010年7月，新股上市首日涨幅趋于平稳，2010年中小板和创业板首日破发的新股数量分别为15家和5家。但同时，我们也看到，新股的发行价高了，2010年5—7月，中小板首发平均市盈率降为47.65倍，仍超过同期二级市场44.94倍的平均市盈率，上海主板首发平均市盈率降为23.24倍，也超过同期二级市场19.86倍的平均市盈率。创业板首发平均市盈率更高。

　　由此，我们不难发现，新股定价过高成为普遍现象。造成这种现象很重要的一个原因，就是新股定价放开以后，缺少对高定价的约束机制，在询价过程中，部分询价对象报价随意，承销商在平衡发行人和投资人利益时，倾向于发行人的可能性大，推高价格的动力强，而不够重视投资者的利益。

　　定价问题，是新股发行改革的核心问题。由于新股定价要基于询价，因此一级市场定价的“牛鼻子”还在询价机构身上。针对这一问题，我们欣喜地看到，在中国证监会此次启动的新股发行后续改革中，明确提出要进一步完善报价申购和配售约束机制，提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，加大网下报价的责任机制。在具体操作上，不再对全部有效申购进行比例配售，而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量，再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构。这样单个询价机构需要购买的股份数量和相应的资金会大幅增加，加大了定价者的责任，促进报价更加审慎和真实。

　　但是，解决发行价过高不是一方就能解决的，需要各方通力合作。保荐机构给新股定价时必须公平合理，保荐代表人应当勤勉尽责，诚实可信，自觉维护买卖双方的长期利益和根本利益，切莫打着“发行市场化”的旗号，想方设法抬高新股发行价。询价主力机构要充分发挥其正确的询价引导作用，理性定价，提高新股定价的合理性、科学性。监管机构要加大对新股发行市场化的监控力度，创造条件化解发行“三高”，同时“对症下药”。

　　证监会启动的这一阶段的新股发行制度改革，就体现了“对症下药”，对目前新股在报价申购和配售制度方面，进一步约束了发行人及主承销商的责任，增强了机构报价的审慎性，避免在定价过程中出现价格虚高、过度偏离的情况，让新股定价更加合理。

　　新股发行是资本市场的上游环节，担负着筛选优秀企业上市的重任。新股发行改革的成败，事关资本市场长期健康稳定发展的大局，而发行的核心就是定价。相信通过运用完善报价申购等“药”，新股定价过高之“症”能得到化解，新股的定价会更加合理。