证券时报记者 肖 渔

　　因市场环境欠佳，金风科技近日主动撤销H股招股计划。包括金风科技在内，实际上，今年以来已有6只新股暂缓在港上市。因市况原因，供需双方无法达成一致，导致IPO折戟，港股市场的这一情景为我们真实诠释出市场机制对IPO的巨大约束作用，同时也生动揭示出所谓的扩容与股指之间的“因果”关系。

　　“因市场扩容加剧导致股指下跌”，这是近期市场研判中经常看到的语句，其中的分析逻辑是扩容使资金需求压力加大，资金面吃紧造成股指下跌。这一分析路径看似通顺，但其中却隐含了一个重要逻辑前提：市场上的资金要么去认购新股，要么就会在二级市场上买股票。而实际情况是，在弱市或前景不明朗的环境下，许多资金会游离在二级市场之外。因此，即便没有IPO，市场也不会有明显起色。前不久，财政部拿出400亿国库资金招标，被各大商业银行一抢而空，这正表明市场并不缺资金，而那时农行也还没有宣布上会启动发行。

　　结合香港市场6家公司暂时放弃发行的实例，我们不难发现，市场环境才是因，公司融资行为则是果。在有利的市场条件下，必然有更多的公司愿意启动融资，好的公司也能卖出高价钱；而当市场环境改变后，发行人因无法达到预期融资效果，一般会主动放弃融资，资质差的公司甚至会根本无人问津。IPO的规模、价格高低以及所谓的发行时机，都是由当时的市场环境决定的，而不是相反。这一幕也正是A股市场新股发行机制改革所期望达到的目标。

　　在去年颁布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中有两处措辞非常耐人寻味，一处是“向有投资意愿的投资者倾斜”，一处是“询价对象应真实报价”。所谓有投资意愿，就是买方必须有约束力，要有对价值的认知和判断，并非是新股就一定要“打”。就像金风科技在香港市场的发行过程中，投资人判断其他港股风电类可比公司市盈率大多在14—16倍，而金风科技的发行市盈率显著过高，因此放弃参与。所谓真实报价，则意味着买方不仅要有自己的判断力，还要真实出价，不能因为担心报价过高或过低被踢出局而迁就迎合卖方，要在有意愿的基础上真实出价。惟有此，买方对新股发行的约束力才能真正建立起来，市场各主体才能真正归位尽责。

　　而要实现这一目标，有识之士指出，应该借鉴香港等成熟市场的经验，进一步发挥机构在定价中的主导作用，并将新股发行更多地向机构倾斜。毕竟与中小投资者相比，机构拥有更强的定价研究能力和更科学的决策程序，在市场发生大的变化之前，更能够先知先觉。而现行机制向机构倾斜力度不足，导致机构在询价过程中真实出价的动力不够充分。一旦机构可能获配的份额有所增加，其面临的风险会被放大，买方约束力就能不断强化。

　　值得欣喜的是，随着新股发行机制改革的不断深入，发生在港股IPO市场上的暗潮汹涌，在A股市场也并非没有呼应：农行A股定价底线据传一降再降，新股申购行为也日益谨慎，一些中小公司网下申购家数急剧减少。与此同时，前期高价发行的公司破发频现。

　　一年来，从较低的发行市盈率受到追捧，到发行市盈率触及“天花板”而引发新股频频破发，这便是市场化的发行市盈率的运动规律。由于信息不对称，有的新股定价可能太过乐观而偏高，有的可能太过保守而偏低，高估者挂牌首日可能破发，低估者则可能暴涨。在市场化的发行体制下，打新不是保险箱，包赚不赔。一年来，新股市场的潮起潮落已清晰展示出“新股有风险、申购需谨慎”的特征。