文/本刊记者 郭娴洁

　　创业板自2009年10月23日创立以来，一直是市场瞩目的焦点。几个月来，市场对创业板的种种争论不休、褒贬不一，但其中最为集中的仍是：创业板股票究竟值不值这个价？创业板的神话还能维持多久？

　　时下，年报、季度悉数披露完毕，创业板究竟是驴子还是马，已是一目了然。

　　从“高成长”到“拖后腿”

　　众所周知，创业板公司核心价值在于创新，在于高科技以及高成长性。

　　据相关数据统计显示，2009年，沪深两市1800家上市公司营收增长2.5%，净利润增长26.3%，其中中小板营收和盈利增幅分别为8.08%和26.5%，创业板分别为33.75%和45.04%；每股收益指标，全部样本公司、中小板、创业板分别为0.408元、0.477元和0.641元。显然，创业板的各项业绩指标远超过中小板和沪深两市平均值，显示出异乎寻常的成长性。

　　然而，到了2010年一季报，情况却发生了翻天覆地的变化。沪深两市1800家公司营业收入增长48.15%，净利润增长61.6%。其中，中小板营业收入和盈利增幅分别为37.1%和66.56%，创业板分别为17.26%和23.69%；每股收益指标，全部样本公司、中小板、创业板分别为0.129元、0.124元和0.107元。

　　不难看出，今年一季报，创业板的盈利增幅成为“垫底”。不仅如此，就连因高溢价发行而让创业板急剧膨胀的每股净资产指标，也不再遥遥领先，全部样本公司、中小板、创业板分别为3.41元、4.37元和6.86元，比2009年年报时大幅缩小差距(这其间也有高比例送股的原因)。

　　Wind资讯统计也进一步证实：创业板确实成了“拖后腿者”。截至4月30日，在创业板上市的有78家公司，从环比看，53家公司的一季报业绩增幅与去年年报的业绩增幅相比出现了明显下降趋势。若剔除今年上市的20家创业板公司，余下的58家公司去年第四季度累计实现净利润10.23亿元，到今年一季度，这些公司实现的净利只有7.20亿元，环比下滑近30%，这又与A股两市上市公司总体环比23.22%的增幅大相径庭。

　　包装上市掩盖“真面目”

　　在中国股市中，上市公司的业绩“变脸”已不再是新鲜事，但高举着“高长性”旗号的创业板上市才半年，一下子 “凤凰变乌鸡”，并成为股市成长性的“拖后腿者”，其间颇有些蹊跷。

　　可以说，主板、中小板和创业板基本上代表了我国目前三种不同的经济形态。主板以国有控股企业为主，受政策调控影响最大，今年一季报主板公司营收增长之所以达近5成，盈利增长6成多，主要还是因为去年一季报基数很低。如果剔除这个因素，盈利增长也不过1~2成。中小板主要代表民营企业，相比之下，中小板的市场化程度较高，财务数据也较为真实，因为中小板毕竟已经运行了4年。去年一季报中小板盈利减幅约15%，也就是说，按正常情况中小板今年一季业绩增长已在3成左右。创业板必须符合“两高六新”(即成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式)的条件，且大部分集中在所谓的“高科技行业”，而在中国，所谓的“高科技行业”往往也是盈利增长最不稳定、风险相对较高的行业。

　　但是，在半年甚至大部分公司还不满半年如此短的时间，创业板就显示出了如此的不稳定，其转变的速度之快令人瞠目结舌。一个最为合理且为市场人士认同的理由是：包装上市。

　　事实上，包装上市对于A股来说不是新鲜事，而对于民营私人股东居多的创业板来说，包装上市的动力则更强烈。

　　一方面，只要包装成功，不仅公司可获得大量的募集资金、超募资金，而且公司的大股东们也可一夜暴富，财富实现爆炸式增长。

　　Wind统计显示，包括暂停挂牌的苏州恒久(300060)在内，现已完成发行的79家创业公司，合计募资557.0933亿元，而其发行前预计募资仅177.8689亿元，超募的379.2244亿元约合预计募资的2.132倍。其中，又以4月30日挂牌的国民技术(300077)为最，国民技术实际募集23.8亿元，比预计募集的3.355亿元超募超过20亿元，超募资金是计划募资的6倍多，这两项指标在创业板中均排第一位(当然，与中小板个股海普瑞(002399)相比是“小巫见大巫”，海普瑞以148元/股募资59.348亿元，比原先计划募集的8.65亿元高出50多亿元)。而创业板批量制造的亿万富翁更是不计其数。

　　而与创业板超额募集资金相对应，许多公司却不知该如何对待这块“天上掉下的馅饼”。

　　资料表明，目前绝大部分创业板公司的超募资金仍以定期存单的形式躺在银行睡大觉。这一点可以从创业板一季报中的财务费用可以看到，78家上市财务费用均很低，还有58家的财务费用为负数。

　　此外，汉威电子、网宿科技、宝德股份、天龙光电、宝通带业、钢研高纳、中科电气、超图软件等一批公司根本找不到超募资金运用的方向，这种状况使得这些公司高价发行募集来的资金根本无法成为推动公司高成长的力量。

　　有些公司虽然给出了超募资金使用的方向，但多数却是用于购买办公楼、土地等，这些进入房地产领域的资金又会成为加剧房地产市场泡沫的因素。当然，在当前国家严控房地产业的局势下，这些公司更不知该将超募资金投向何处。

　　另一方面，保荐机构与保荐代表也可从超募中得到大量好处。不仅保荐费用可以增收，更重要的是有的保荐机构与保荐人同时还是公司的股东，他们的财富同样可以因此而暴涨。而且，创业板的保荐机构不用为创业板公司的业绩变脸那怕退市承担任何责任，更何况，如果不包装，创业板一些公司甚至连新股发行过会都困难。

　　当然，监管部门对此负有不可推卸的责任，不能严把发行关，更不能打着市场化的旗帜而造成监管缺失。

　　“破发潮”汹涌

　　看来，创业板露出“庐山真面目”只是时间早晚的事情，而“破发”可以说是市场对此的提前反应。

　　5月4日，宁波GQY(300076)和数码视讯(300079)在上市次日遭遇破发命运，上市仅5个交易日的数字政通(300075)盘中也濒临破发边缘。4月28日和30日，朗科科技(300042)和南都电源(300068)已先后破发。这是继今年2月初星辉车模(300043)、台基股份(300046)和天源迪科(300047)3家创业板公司破发后的新一轮破发潮。

　　据Wind资讯统计，去年6月新股开闸以来，截至5月4日已有23只新股跌破发行价，其中11只大盘股、7只创业板股以及5只中小板股。

　　当然，创业板诞生才半年，很多事情还得需要时间的考验。但有一点是肯定的：创业板已开始出现分化，该板块中已经出现了一批假成长企业，要不了多久其真实面目就会完全暴露，其速度肯定要比中小板运行4年才出现一家暂停上市公司(*ST张铜)要快得多，而且创业板将不再有暂停上市，而是直接退市。

　　不过，创业板也不乏真正的高成长、高科技的公司。我们有理由相信：在未来5至10年里，中国有一批创业板会成为日后的蓝筹绩优公司。

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