晓晴

　　“无论是从盈利能力、成长性来讲，还是从主体独立性或行业属性来讲，杭州正方都是一家很不错的公司。”4月1日，作为该公司的主承销商——广发证券副总裁林治海博士对本报记者表示。

　　在中国证监会创业板发审委3月31日召开的2010年第15次会议上，杭州正方软件股份有限公司(杭州正方)和广东冠昊生物科技股份有限公司(广东冠昊)的首发申请均未通过。而在此前一天的3月30日，创业板发审委第14次会议上，深圳市方直科技股份有限公司首发申请也未通过。

　　本报记者注意到，广发证券看好杭州正方不虚。2009年6月26日，杭州正方股份制改制第一次增资时，广发证券旗下负责直投业务的全资子公司——广发信德就以每股3元的价格认购了公司新增150万股股权，占公司发行前总股本的4.76%。

　　“据我们了解，杭州正方之所以冲板失利主要原因在于公司经营规模太小。目前，创业板发审委的审核标准已有所调整。除了强调盈利能力和成长性之外，公司经营规模大小也是重要的审核标准之一。我们估计，今后无论公司业绩如何出色，总股本在一亿以下的‘小小板’或会被挡在创业板门外。”林治海强调，“这意味着今后的项目选择标准更高了。我们也要及时调整方向，先从内核标准提高开始。应该说，创业板公司的选择条件甚至要高过中小企业板。”

　　经营规模瓶颈

　　以杭州正方为例。公司自1999 年成立以来，一直从事高校管理软件的研究开发和销售。本次发行前，公司总股本为3150万股，本次拟公开发行股份暂定为1050万股(不少于1050万股，不超过1500万股)，本次发行股份占发行后总股本的25%，公司发行后总股本仅为4200万股。

　　据杭州正方预披露招股说明书显示，尽管公司前三年总资产增长较快，但绝对值均在亿元以下。2007年、2008年末和2009年末公司总资产分别较上期末增长55.7%、53.34%和68.67%。对应资产总计2769.58万元、4246.81万元和7163.25万元。

　　此外，从公司盈利能力指标来看，净利润大幅提升主要在2008年2009年两年，营业收入和净利润指标绝对值却不大。2007年度、2008年度和 2009年度，营业总收入分别为2021.98万元、3281.77万元和5300.75万元，净利润分别为775.25万元、1440.08万元和2442.79万元。

　　另据林治海博士透露，此前一天被否的方直科技也是因为同样的原因而错失创业板。值得一提的是，方直科技与杭州正方一样，同属软件类公司，两家公司经营规模和业绩大致相仿。

　　方直科技由平安证券作为保荐人(主承销商)。其预披露招股说明书披露，本次发行前公司总股本为3300万股，本次拟发行1100万股普通股，发行后总股本为4400万股。

　　2007年至2009年，公司营业收入从2663.53万元增长到6025.43万元，年复合增长率 50.41%，净利润从994.09万元增长到2404.71万元，年复合增长率55.53%。

　　此前，中国证监会发布了《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，进一步明确了创业板的功能定位。

　　《指引》明确要求各保荐机构向创业板重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力，成长性强的企业。

　　“从创业板推荐指引来看，上述两家公司应该是属管理层鼓励的行业之一。两家公司同时被否，显然不是行业属性的问题。”红塔证券一名资深保荐人表示。

　　关注单一市场风险

　　对此，西南证券一位资深保荐人也表示，一天两家公司同时被否除了经营规模约束以外，或许另有原因。比如，产品销售模式以及财务风险等因素。

　　此前，证监会有关部门负责人表示，2009年，创业板发审委共审核了74家企业的首次公开发行股票并在创业板上市申请，其中通过59家，通过率为79.73%。15家未通过企业共涉及持续盈利能力问题、规范运作问题、财务会计问题、独立性问题、主体资格问题、募集资金运用问题和信息披露问题。

　　杭州正方就提到，作为国内高校管理软件的主要供应商之一，公司的销售收入和利润均来源于高校管理软件市场，公司存在依赖高校管理软件单一市场的风险。

　　虽然近年来我国高校信息化建设发展速度很快，根据赛迪顾问的研究报告，到2011年我国高校管理软件行业的市场规模将达到14.2亿元，预计年均增长率约为30%，但是现阶段仍然存在信息化建设资金来源较为单一、应用水平发展不平衡、“重硬轻软”等问题。

　　因此，一旦高校的信息化建设减速，或建设资金的财政拨款模式等出现重大不利变化，将对公司业务产生较大影响。

　　此外，公司报告期内应收账款余额较大，占流动资产的比重较高，公司存在应收账款较大的风险。截至2009年年末，应收账款净额高达2647.6万元，应收账款占流动资产的比重高达41.14%。

　　同样，广东冠昊也表示，目前公司规模较小、存在销售收入来源单一的风险。其预披露招股说明书显示，本次发行前公司总股本4180万股，本次拟发行1400万股人民币普通股，发行后总股本为5580万股。

　　广东冠昊称，公司2007年、2008年和2009年营业收入分别为2237.55万元、3519.21万元和6556.90万元，生物型硬脑(脊)膜补片销售收入占公司营业收入总额比例分别为99.94%、99.87%和92.35%。

　　虽然公司最近三年成长速度较快，盈利能力大幅增强，但公司规模仍然较小，截至2009年12月31日，公司总资产为15623.83万元，股东权益合计9730.83万元。

　　广东冠昊坦言，由于目前公司规模较小且销售收入来源单一，若公司其他产品销售盈利不能充分体现，一旦主要产品生产和销售出现问题，或主要产品发生法律诉讼、索赔的情况，将对公司经营造成重大影响。

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