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　　申银万国17日发布新股分析报告表示，招商证券(600999.sh)发行定价过高将影响二级市场表现，给予27-32元的目标价格，具体如下：

　　发行价格31 元、融资总额111 亿元，大大高于市场预期：网下发行比例20%、网上80%、网下超额认购倍数73倍、配售比例为1.37%；网上冻结资金8801 亿元，中签率1.01%。申银万国认为过高的发行价格将抑制二级市场股价表现，公司合理定价介于27-32 元之间，对应10 年PE 为30-35X。建议参与网上申购的投资者在上市首日逢高卖出以锁定利润。

　　招商证券经纪业务代理交易额和主承销金额排名行业第8、净资产和净利润排名行业第10。公司背靠招商局集团，以精准的市场定位、差异化的竞争战略和较高的市场化程度而享誉业内。通过持续的兼并收购在经纪、资产管理和国际业务等方面建立起较大的先发优势。

　　公司卖方业务本位清晰，差异化、特色化战略先行：(1)经纪业务渠道先行、市场份额稳步提升(2)投行业务聚焦中小项目，强化金融创新和战略客户(3)多元化资产管理业务平台已建立，合并管理规模行业排名第二。

　　申银万国预测招商2009 年净利润为31.87 亿元、2010 年为32.23 亿元，折合发行后的EPS 为0.89 元和0.90 元。考虑到新股上市公司市场定位一般略高，申银万国给予27-32元的目标价格。

　　主要风险：A 股市场大幅下跌或成交量萎缩、博时基金股权比例降低导致资产管理业务收入降低。

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