□贺宛男

　　2008年9月8日“过会”的招商证券，终于在日前得以发股上市。本应去年IPO的券商推迟到今年上市绝对是“生不逢时”。毫无疑问2007年是券业的顶峰，如果2008年上市，以2007年业绩计算发行市盈率，发行价再高市场也无话可说，可今年上市估值基准是2008年的业绩，这不，招商证券31元的发行价、56.26倍的发行市盈率，就引来了圈钱的连声质疑。

　　56倍如何变成30倍？

　　对圈钱的质疑，在招商证券网上路演时其董秘就作出了回应：“对应两家保荐人(的估算)，公司发行前 2009年市盈率为28.87-34.42倍，发行后2009年市盈率为25.98-30.98倍；按11月5日收盘价计算，全部8家可比上市证券公司2008年实际和2009年预测的市盈率均值分别为37.7倍和32.1倍，中值分别为36.6倍和31.2倍。说明本公司确定的发行价格区间与市场估值水平一致。”

　　经过一番计算，招商证券的发行市盈率居然从56.26倍猛降至30.98倍！

　　其实，与招商证券最具可比性的是三家上市大券商——中信、海通和光大，因为目前中信证券市值约为1900亿元，海通证券为1230亿元，光大证券为830亿元，而招商证券按发行价计算市值为1110亿元，处于老三的位置。按2008年业绩计算，中信、海通、光大三家静态市盈率分别为26、37和61倍，招商为55倍；按2009年业绩(以前三季盈利折合成全年计算)，中信、海通、光大三家为22、26和34倍，鉴于招商证券尚未披露三季报业绩，若简单按中报业绩乘以2，则其发行后市盈率为41倍。招商证券2009年上半年盈利13.6亿元，若要达到保荐人计算的30.98倍的市盈率，全年盈利需达32.29亿元，即下半年盈利需达到全年的60%，而其他三家券商上、下半年业绩基本对半开。

　　市场定价是福还是祸

　　对招商证券畸高的发行价，公司董秘的反应是：“参与申购的投资者需认同发行人的投资价值，并愿意分享发行人未来的发展成果。认为发行人定价过高或恶意‘圈钱’的投资者应坚决避免申购。”言下之意——嫌价高不买就是！是啊，在新股发行奇货可居、发股批文一纸难求的今天，再高的发行价也有人要，到时中签率才千分之几，有多少人想买还买不到呢。

　　股票市场是市场化程度最高的市场，一级市场也罢，二级市场也罢，本应市场说了算。但问题是，在目前的发审体制下，拿到一张IPO的入场券需过五关斩六将，在发行体制本身就没有市场化的前提下，发行价格怎么能完全市场化呢？一味强调市场说了算，只能让新股价格越发越高。创业板发行市盈率平均50多倍，不管怎么说里面还包含了十年磨一剑的艰辛，以及创业企业的许多新概念和实实在在的高成长，可是像券商这样靠天吃饭的行业居然也发到50多倍市盈率，而且发行价居然超过主承销商给出的30.4元的上限，这不能不让人担忧。

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