本报记者 宁国强 北京报道

　　迟到的国旅终于到来了，中国国旅作为一家国家级旅行社，即将成为一家上市公司。

　　一些分析师评价，该公司的上市错过了奥运行情，未尝不是投资者的一个痛心损失。但上海世博会的到来，仍为深秋上市的中国国旅增添了色彩。

　　但是该公司高管的一些说法令人担忧，他们或志在将中国国旅变为合法避税和帮助外国奢侈品涌入中国的天堂之门。在国家税收利益与公司发展的矛盾之间，就是中国国旅旗下中国免税品有限责任公司所处的尴尬位置。

　　免税店不是麦当劳

　　601888，是中国国旅未来的交易代码。

　　9月16日，备受瞩目的中国国旅IPO在上海进行了首站路演。多家机构对中国国旅的路演表现出了高度的热情，预计发行价格在11元左右。

　　在中国国旅的新闻发布会上，中国国旅总裁张建华也透露，继今年国务院批准海南成为国际旅游岛后，中免公司向国务院提交的“国人离岛免税”政策已经获得了原则批准。中国国旅董事长盖志新也表示，今后该公司将会以每年5家的速度开建免税店。

　　张建华同时预计，“国内居民赴欧旅游回国入境后，在国内的机场免税店购物可以实现退税”的业务将为中国国旅带来约50亿美元的营收。但他并未透露该营收实现的时间表。

　　但是从中免公司经营和介绍的经销产品目录看，主要又以海外名牌商品和奢侈品为卖点。据记者向税务专家了解，以上产品进入国内市场通常征收不同程度的重税。那么50亿美元免税产品可能同样意味着高昂税收的减少，如目前我国对于洋酒的税率尚有10%-30%，进口烟草税率高达45%。

　　而此次IPO计划募集的17亿资金中，将投向中免公司资金近8亿，接近募款总额的一半。就此，中国国旅在招股说明书中，还提示了一些风险。

　　目前中国国旅旗下的中免公司是经国务院批准的统一经营、管理免税品销售业务的专营公司，对全国免税店实行“统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定”的“四统一”政策。分析师普遍评价，中国国旅在免税行业的霸主地位和独一无二的题材是该股盈利来源最大的保证。

　　中国国旅招股说明书提示：“如果国家调整免税业的管理政策，放宽免税业的市场准入政策，取消免税业的集中统一管理政策，放开免税业的市场准入，则行业的市场竞争将加剧。”

　　《华夏时报》记者向海关总署相关人士请教，该人士表示：“政策说不好，风险当然是有一些的，免税店毕竟不是麦当劳，岂能想开多少就开多少？增开免税店的决定权在于上级领导。”

　　“来华外国人，更青睐秀水街。还是国货更受欢迎吧？”该海关人士评价，“按照《中华人民共和国海关对免税商店及免税品监管办法》，免税店是服务于特殊人群的一种特殊商业模式，因此服务对象也相对固定。而提供的产品则主要是奢侈品和国外产品。”

　　迟到的国旅

　　2009年9月14日，中国国旅股份有限公司首次公开发行股票的申请获得中国证券监督管理委员会的核准批复。公司于9月15日发布了招股意向书并刊登了初步询价公告，正式启动IPO。由6名公司高管组成的路演团队将在上海、深圳和北京三地展开机构推介和初步询价工作。

　　根据发行安排，中国国旅股份此次公开发行不超过2.2亿股A股，占发行后总股本的比例不超过25%。公司将在9月16日至18日进行询价，9月22日至23日网下申购，9月23日网上申购。中信建投证券为中国国旅本次发行上市的保荐机构和主承销商。

　　作为一家企业，中国国旅的上市却让中国的投资者苦等了多年。中国国旅的到来，较西安旅游晚了13年，较中青旅晚了12年，较桂林旅游晚了9年，较丽江旅游也晚了5年。作为旅游行业的老大哥，中国国旅的姗姗来迟所错过的和失去的机会，不言而喻。

　　回顾过去，1954年4月15日，根据周恩来总理对《关于筹组国际旅行社问题的报告》的批示，原国旅总社在北京正式成立。在成立之初，原国旅总社是隶属于国务院的外事接待单位，主要业务是接待来华访问的外宾。1982年，原国旅总社实行政企分开，才与国家旅游局分署办公。但这样光辉的历史，却让中国国旅进军资本市场的意识来得太晚。

　　目前，根据保荐机构中信建投提供的询价机构估值报告，中国国旅的合理市盈率(PE)在42.83-47.42倍。按照发行后8.8亿股的总股本计算，中国国旅2008年扣除非经常性损益后的EPS(每股收益)为0.24元，对应的合理价值区间为10.28-11.38元。

　　中信建投同时预计该公司2009年扣除非经常性损益后的EPS为0.36元，合理价值区间对应的动态市盈率为28.56-31.61倍。

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