张炜

　　IPO第一单的申购中签率低于市场预期，相对于IPO前两单较高的发行市盈率，表明投资者依然把新股看作“香饽饽”。显然，这种偏爱具有一定的风险性。

　　桂林三金和万马电缆公布后，均被认为发行价已属偏高。市场人士称，万马电缆11.5元的发行价，发行后市盈率为30.88倍，这个定价高出多数券商机构给出的询价区间。

　　目前，二级市场上与万马电缆有可比性的上市公司，市盈率都在25倍左右。此前，桂林三金的发行市盈率，同样接近二级市场同类股票的市盈率。有券商认为，桂林三金的发行定价“给二级市场预留了一定空间”。实际上，这种所谓的空间是建立在对新股“高举高打”的基础上。

　　此次发行制度改革的特点之一是发行价由市场说了算，发行定价完全是发行人要价、投资者报价，由主承销商协调发行人要价和投资者报价的过程，证监会并未对定价进行任何行政指导。然而，市场说了算的价格，未必就是合理的价格。新股上市首日地开盘价，称得上是更为彻底地由市场说了算，所有投资者共同参与形成。只要看一下中国石油上市首日开盘价留下的悲剧，就不难发现市场说了算的价格，不一定真实反映客观价值。

　　桂林三金和万马电缆较高的发行市盈率，与IPO重启后首批新股集“万千宠爱于一身”有很大关系。虽然市场化定价增强了投资者的风险意识，不再幻想昔日新股上市那样能获取暴利，但“新股不败”的预期继续存在，不少人相信新股上市后会受到资金追捧。以万马电缆为例，一边是券商等机构直言发行价偏高，另一边又预测上市首日价格区间可能攀至13.5元至18元。

　　在当前二级市场火暴，及指数攀上3000点的背景下，新股上市或许“愈战愈勇”。对参与网下配售的机构来说，要想避免3个月解禁后“无利可图”，就需要先进场“自救”，争取“拔高”新股价格。

　　新政规定网上与网下不可同时参与申购，且网上发行受千分之一申购上限的制约，致使机构主要集中在网下。这样一来，机构比以往更加看重3个月后能否获利？部分游资会对新股“放手一搏”，通过制造新股行情，与网下获配的机构“里应外合”，推升新股价格进一步走向虚高。

　　值得注意的是，深圳证交所已给投资者提前“打预防针”。深交所指出，今年6月5日以来，4只当天不设涨跌停板限制的股票上市首日股价走势，反映出传统的“炒新”思维，当前这种思维仍在投资者中具有一定影响力。根据对交易数据的统计，中小投资者是参与上市首日买入的绝对主力，其中账户市值在10万元以下的投资者占85%左右。深交所提醒，首日买入上述22只样本股票的个人投资者整体亏损近3亿元，亏损投资者比例达到51.28%。其中，一些首日买入新股的投资者损失严重，个别股票的投资者账户平均亏损比例甚至高达99%。

　　对于市场化定价发行的新股，投资者需要多一份谨慎。2000年，闽东电力的市场化发行就有过前车之鉴。当时，闽东电力的发行市盈率高达88.69倍，发行价为11.50元，上市首日开盘价13.18元，到2005年最低跌破3元。虽然如今发行的新股不及闽东电力定价“疯狂”，可市场热过头的可能不是没有。深交所的风险揭示，说明中小投资者尤其需要冷静，不要因为看到桂林三金和万马电缆申购受到的热捧，又一次把风险置于脑后。

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