在质疑声中，IPO第一单的重启正经历着前所未有的挑战。本周，桂林三金药业的机构推介会场场火爆，而刚刚出炉的定价，更是达到了19.8元/股。33倍的市盈率开始让市场担心，IPO首单的定价是否过高？

　　确实，桂林三金需要有个良好开端，价格太低对市场信心也是个打击。有关方面谨慎地先拿桂林三金与万马电缆这两只小盘新股做“实验”，本来就寄托着让股市平稳恢复融资功能的殷切希望。但在新的发行体制下，新股定价怎样才算合理？购买新股不再是稳赚不赔，一级市场不再是无风险的套利场所，是改革派一直希望看到的结果。而桂林三金19.8元/股的价格以及现在的火爆气氛，显然不能让改革派满意。

　　中国股市经常会出现一些极端事件，如新股上市首日的爆炒，再如行情低迷时上市就跌破发行价。事实上，过去发行体制下出现的新股首日爆炒弊病，并不完全因为“没有市场化”，而是由于股市里投机气氛过热甚至接近失控状态而造成的。

　　在新的发行体制下，市场公认的改变是：中小投资者的中签率会大大提高，一级市场无风险套利的机会会越来越少。不过，有关方面更要清楚：过度的高定价会让众多中小投资者承担非常大的风险，甚至严重亏损。

　　当一、二级市场全都面临套牢风险的时候，这样的IPO不能叫做成功。监管机构应该明白：既然发行政策已向中小投资者倾斜，但要求成千上万中小投资者保持“集体理性”，恐怕是最不合理的要求。

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