每经记者陈珂发自上海

　　日前，《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)征求意见工作结束，IPO指导意见即将正式发布。根据《征求意见稿》，未来将限制大资金申购新股，这意味着中小投资者直接申购的成功率将大为提高。面对IPO的重启，投资者“打新”是该自己单独行动，还是该继续依靠理财产品？

　　“打新”产品难保高收益

　　2007年的股市牛市，一度创造了新股不败的“神话”，也奠定了银行新股申购(打新)理财产品的强势地位。当时，同类产品凭借“无风险套利”机制，收益率几乎都在10%以上。但随着股市进入调整、IPO暂缓，“打新”产品一度隐退市场。

　　近期，随着股市强势复苏，一些有新股申购概念的理财产品已“蠢蠢欲动”。目前，建设银行、邮政储蓄银行、光大银行、招商银行等都有同类产品，产品根据设计不同，有一定比例的资金可以参与新股申购。不过新股申购规定可能出现的变化，或将阻碍“打新”产品续写辉煌。

　　根据《征求意见稿》，机构投资者在申购新股时，只能在网上和网下两个渠道中选其一，同时网上单个账户将设申购上限，原则上不超过网上发行股数的千分之一。机构资金的申购规模被限制，意味着中小投资者的中签率将大大提高。

　　另外，以往的“打新”产品通常倾向于收益更高的网下配售(提高中签比例)，但由于网下申购有锁定期，在目前单边牛市尚未成形之时，当前银行资金若进入网下申购，将面临较高的风险。

　　价格市场化或致本金亏损

　　正是由于IPO“新规”削弱了机构投资者中签的规模优势，银行“打新”产品的盈利空间面临大幅压缩的危险。这也是近期市场上新股申购概念产品不单一“打新”，而采取结构化设计的原因。

　　不过，尽管“新规”理论上可以提高中小投资者的中签率，但投资者若放弃“打新”产品进行自行申购，同样面临诸多不确定因素。

　　根据《征求意见稿》的思路，IPO将“形成进一步市场化的价格形成机制”。2007年左右，IPO市场的发行市盈率基本在20倍以上，但目前随着参与主体增多，发行价将趋向于市场化定价，打新股将与二级市场基本接轨。

　　另外，在牛市格局尚不明朗时，“新股不败”的思路也需要打破。统计显示，在成熟市场，新股跌破发行价的比例达20%，今年全球最大的IPO忠旺在港上市当天也跌破了发行价。业内人士分析，在新股定价市场化后，不排除上市首日出现更多“破发”的情况，投资者可能面临本金损失的风险。

　　综合来看，目前银行现有的参与新股申购的结构化产品，除“打新”外，还会将资金投向二级市场及固定收益类工具，这意味着即便申购某新股遭遇失败，投资者仍有望获得正收益。

　　专家观点

　　投资不可忽略机构优势

　　对于“打新”理财，中国社科院金融研究所王增武博士对《每日经济新闻》表示，“从IPO‘新规’来看，新股申购中签率的确在向中小投资者倾斜，而银行“打新”理财品由于申购渠道被限制，收益率很可能会出现下降。不过对于投资者而言，理财的意义在于提高资金的综合效益，并非以打中一只新股为标准。”

　　在王增武看来，IPO重启后，中小投资者只能决策什么时间去申购哪只新股，但在申购的资金锁定期以及没有新股上市的时期，资金就可能闲置；而银行理财产品可以通过机构组合管理的能力，投资债券、货币市场等，提高无新股发行期内资金的使用效率。

　　“也许一次新股申购，投资者自行‘打新’的收益率会高于购买银行理财产品所得的收益。”王增武表示，“但就一个期限内综合而言，投资银行理财产品的整体收益率仍可能高于个人直接投资。”

　　王增武建议，面对IPO即将重启，投资者如何从中获利，需要从自身风险承受度、资金充沛程度等多方面考虑。如果投资者对后市看好，从提高中签率角度出发，可以选择自己“打新”，这样成功率较高，但面临破发风险；如果投资者希望借道理财产品稳健理财，可选择一些平时投资债券或做融资信托、闲时“打新”的产品，更易做到安全与收益并举。

　　每经记者陈珂

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