中金：新股开闸水到渠成 首批公司应大小兼顾
中金公司资本市场部负责人谈新股发行
证券时报记者 于 扬
本报讯 就正在征求意见的新股发行改革方案，中金公司资本市场负责人昨日接受本报采访表示，现在是恢复市场融资的最佳时机，新股开闸对市场的影响将会比较有限，资本市场长期上涨的趋势不会因发行节奏变化而产生根本性改变。
现在是恢复市场融资最佳时机
该负责人认为，融资是资本市场不可或缺的功能，随着市场的回暖，当前发行窗口的重新开启已经水到渠成。
该负责人表示，自去年9月份以来全球资本市场投资受到打击，新股发行都不得已而停止。但今年以来，香港已于1月份开始再融资，到5月份单只股票融资额已超过10亿美元，市场融资进展很顺利，上市了包括瑞金矿业、中国中旺等企业。“市场的力量会让IPO停下来，市场回暖后自然也会顺利开闸，”他形容道。因此，现在A股市场开闸也是很正常的，无论是市场表现、投资者对投资机会的期待、充裕的市场流动性、还是海外市场的表现都说明新股开闸面临一个很好的时机。“实际上现在的市场估值水平总体上已经比较合理，给投资者带来长期回报的可能性更大。”他说。
再者，从满足企业的融资需求角度看，去年以来我国刺激经济的措施主要通过银行放贷和发债等方式给企业融资机会。但随着企业负债的大幅增加，必然也需要股本融资的有效跟进，才能帮助企业有效平衡其财务杠杆，降低财务风险。而IPO启动后，再融资也应该适时放开，以支持上市公司通过多种方式进行融资。
另外，从资本市场长期发展的角度看，随着中国实体经济和资本市场规模的增大，我国资本市场也存在着其他市场相竞争的问题。如果中国股市长期不能IPO，就会把很多企业的融资需求逼向海外，这将是非常有害的。
新股开闸对市场影响有限
至于新股重新开闸是否会给市场带来冲击，该负责人认为，资本市场长期上涨的趋势不会因发行节奏的变化而产生根本性的改变。“虽然不排除股市会临时调整，但市场长期趋势只会和基本面、流动性等因素关联，新股发行是否开闸只是一个小的影响因素，所以应该保持资本市场的融资功能，”他表示。
他认为，即便是大盘股上市给市场带来一些极端影响，也不管是发行结果是不是和预期相同，改革都应该义无反顾地坚持走下去，“不能因为一单二单出现的问题而停止整个改革的步伐，这是得不偿失的，况且改革走到今天，市场已经不像以往那样脆弱”。
同样，即便是头一两单IPO没有达到改革的预期目标，比如上市后涨幅没有达到理想的15-20%的标准，甚至比原来的涨幅还要大，也不代表新股发行改革第一阶段的四项改革措施没有起到作用。“毕竟检验一项制度成功与否需要一段时间，我们不能给一次试点赋予太过沉重的任务。”
首批IPO公司应“大小兼顾”
至于第一家公司应该选择哪类企业，这位负责人认为，重要的还是看企业的质量，这些理念没有变化，质量好的企业才能够给投资者提供好的投资机会。
具体而言，在首批上市企业的选择上，他认为应有四个标准：首先从硬的条件看，在经历去年全球性经济危机后，公司的业绩必须还符合上市的条件，业绩审计还在有效期内；第二，从技术角度而言，可比公司应该比较明确，公司业绩比较好，这样的话投资人的预期会相对比较集中，定价的难度也会较小。第三，市场化定价对市场参与者提出了更高的要求，选择券商的研究销售能力较强、和投资者沟通比较顺畅的公司，便于投资者对公司价值做出判断。第四，首批IPO大公司和小公司都要尝试。只有让不同规模的公司都去尝试，才能对新的发行体制做出全方位的检验和测试。
释疑新股发行改革三误区
据了解，在近期改革方案征求意见过程中，不少投资者仍对为何不采取市值配售、为何不能一人一手等问题存有认识误区，对此中金公司资本市场部负责人谈了看法。
“市场配售是新股发行中可考虑的办法之一，但是在全流通下，市值配售未必有利于中小投资者。此外，定价市场化后，IPO不再是稳赚不赔，采取市值配售来对中小投资者进行保护的必要性已大大减弱。”
“一人一手的发行方式在香港也不是必然要求，由发行人和承销商自主决定。此外，从可行性来看，香港最热门股票发行的申购户数也不过100万户，平均起来只有20-30万户。而在A股市场有超过1亿的账户，采取一人一手申购很可能不够分，实践上难以成行。”
至于有投资者提出的IPO应该按账面价格发行，即实行“对价补偿”的提议，这位负责人认为，这一建议与经济学的风险回报对等的基本原理就不符合，投资人应该在企业成长壮大的过程中得到与其创造价值所对等的回报。更为重要的是，按照询价得出的市场价格发行，才能起到价格发现和引导资源配置的作用。“如果都按当年的价格发行，就没有资源配置的功能，优质公司也就会不愿意上市，这对投资者来讲也是不利的。”
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