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　　徐亦姗

　　5月20日，中粮屯河(600737.SH)发布了非公开发行预案，拟以不低于10.47元的价格发行25000万股，募集资金净额不超过25.70亿元，用于收购集团糖业资产、番茄产业链延伸及解决同业竞争。

　　对于上述定向增发事项，券商研究员一致发布研究报告表示认可。当天，兴业证券还给予公司推荐评级。

　　然而，一面是海水，一边是火焰。

　　当天二级市场反应强烈，公司股价大跌7.16%。此后，公司股价一路震荡下行，其间最低跌至9.81元，较10.47元的定向增发价格缩水6.73%。5月31日，中粮屯河小涨2.18%报收于10.32元，仍低于增发价。6月1日，中粮屯河收于10.5元，终于重回增发底价。

　　值得注意的是，中粮屯河的大股东为中粮集团，作为央企，中粮集团应当不会允许此次增发失败。

　　可作为注脚的是，为了完善中粮全产业链在制糖业的布局，中粮集团已将全产业链延伸至海外。

　　5月29日中粮集团公告称，澳大利亚外商投资审核委员会(Foreign Investment Review Board)已批准中粮集团对Tully SugarLtd。的收购计划。按照中粮集团每股43澳元的收购报价来计，Tully的估值约为1.329亿澳元，其主营业务是蔗糖压榨。

　　定增扩产能

　　在此次定向增发中，公司实质控制人中粮集团(持股比例59.60%)拟以内蒙中粮100%股权，以及不低于6.5 亿元且不高于13 亿元现金参与本次认购，并承诺发行完成后的持股比例不低于55%。

　　此次募集资金主要投向十个项目，项目合计投资为38.89 亿元，计划投入募集资金25.70 亿元，其中约有69.6%的部分投向糖业方向，主要用作新建和收购南方地区的糖厂。

　　此外，本次大股东中粮集团还将全资子公司北海华劲糖业有限公司(以下简称“北海华劲”)注入到上市公司中。

　　根据中粮屯河可行性收购报告，注入北海华劲资产是公司进军“南糖市场”的关键部署。

　　北海华劲从2010年7月成立以来，盈利能力较好。今年一季度实现营业收入2.83亿元，净利润1858.20万元。

　　中银证券分析师刘都表示，“北海华劲糖业是业绩贡献最迅速也是最直接的资产，在(前大股东)华劲集团控制期间就曾对该公司进行多次改造，其2007/2008榨季产糖量突破9万吨。2010/2011榨季华劲糖业产糖量7.1万吨，包括白砂糖6.4万吨，赤砂糖0.7万吨。”

　　“公司原甜菜糖产量在35万吨左右，此次将新增甘蔗糖27万吨左右，考虑30万吨原糖加工产能(曹妃甸项目)，公司年产食糖将达到100万吨规模。”兴业证券行业分析师赵钦认为。

　　此外，公司本次定向增发还加大了对番茄行业的投入。除将控股股东旗下的番茄酱厂收归自有后，还新增租赁种植10万亩番茄及扩增了年产20吨番茄红素产能。本次增发完成后，公司番茄酱产量有望达到35万吨、番茄红素产能将达到30吨。

　　“这次定向增发从长期来看是对公司的利好。”一位行业研究员告诉记者，“去年三季度开始，番茄酱的价格开始触底反弹，从目前市场情况来看，今年番茄酱的需求应该较去年同期有小幅上涨，收购集团资产后番茄酱业绩有望回升。”

　　“但目前国内食糖尚属供不应求局面，价格受国际糖价波动影响较大。公司本次收购的项目中，内蒙古中粮、北海华劲、陇川、黎明四家为原有糖厂，能够直接贡献利润，而其它糖类项目也将在2012年左右达产，产能的扩大有望促进公司未来业绩的提升。”

　　机构资金分歧

　　然而，对于研究员们比较认可的定向增发项目，中粮屯河的机构股东们却抱有相反看法。

　　5月20日，定向增发公告一出，公司股价较前一交易日大跌9.7%开盘，最终报收于11.41元，跌幅达7.16%，当天成交额为3.62亿元，创近期新高。

　　卖出方力量明显占据了上风，前三位卖方机构的卖出额分别达7593.26万元、3038.39万元、1639.13万元，若以当天收盘价11.40元计算，则相当于分别卖出665.49万股、266.29万股以及143.66万股。

　　“资金撤离也算正常，大盘的情况不好，机构股东对这种再融资的方案都很慎重。”一位北京地区私募人士告诉记者，“抛售的主要是二级市场的机构，而公司定向增发的对象一般都是一级市场的PE类机构或者是大型机构，资金实力较强。”

　　作为基金重仓股的中粮屯河，其一季度除控股股东外的9名流通股东中，有8名都是机构股东，共包括5家基金、2家社保基金和1家险资产品。

　　其中，诺安平衡基金以1696.27万股的持股量位居榜首，其后则为社保110组合、604组合、国投瑞银稳定景气行业基金、国泰金鼎价值精选基金、景顺长城内需基金、太平洋普通保险产品和上投摩根阿尔法基金。

　　但自去年四季度以来，除了新进持有的国泰金鼎、景顺长城和上投摩根三只基金，其余5家机构股东都进行了不同程度的减持。

　　上述私募人士认为，“中粮屯河目前的基本面已经见底，年报跟一季报都是亏损的。在盈利前景尚不明朗的时候，机构股东可能认为公司增发后股本变大会导致业绩摊薄，所以采取了恐慌性抛盘的行为。”

　　记者注意到，中粮屯河2010年业绩曾经发生了诡异变脸，净利润先是比同期下降50%以上，之后被改为亏损5400万元至5900万元之间。最终年报显示，公司主营业务收入为29.37亿元，净利润亏损5514.94万元，折合每股亏损0.05元。

　　对此，公司将原因归结于番茄酱利润的大幅下降，然而在公司“其他流动负债”项目下的“白糖期货远期合约公允价值”一栏中，其数额已经由年初的8471万元增至3.93亿元，一年内增加了3.08亿元，由此媒体纷纷质疑公司在套期保值交易上出现巨额亏损。

　　不过，在今年一季报中，由于期货保证金的减少，公司其他应收款已由今年初的7.48亿元减少至3.97亿元，增幅高达47%；而其他流动负债亦由今年初的3.9亿元减少为2亿元。

　　但由于番茄酱和食糖成本的上升以及对屯河水泥投资收益的减少，公司一季度业绩仍旧大幅亏损1.06亿元。

　　对此，海通证券研究员丁频在研究报告中指出，目前番茄酱供需关系尚处在从过剩到偏紧之间的‘均衡’状态中，行业尚未步入实质性快速上升通道，未来随着全球去库存化过程的结束，2010/2011榨季减产所催生的价格上涨影响或有望在下半年逐步显现。”