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　　或许两年前，PE们最乐于谈论的话题莫过于“募、投、管”，而现如今，“退”则成了他们最为纠结又不得不面对的一大难点。

　　“新三板”扩容，一条新的退出路径若隐若现，但真正能起到多大作用、路径是否有效等问题，还有待时间验证。

　　纠结“新三板”

　　9月7日，“新三板”试点扩容后来自上海张江、武汉东湖、天津滨海的首批企业在京集体挂牌，宣布新增的“新三板”通行证正式生效。

　　而自“新三板”成立以来，由“新三板”转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中，北陆药业、世纪瑞尔给参与其中的PE机构带来丰厚的退出回报，投资于世纪瑞尔的国投高科账面退出回报率甚至高达74.95%。但这却并不构成“新三板”的典型案例。

　　主要关注消费品领域投资的天图资本，其高级合伙人王岑昨日在“第十四届高交会中国高新技术论坛”上表示，目前“新三板”挂牌企业本来就很少，且仅有6家公司成功转板，从中大概可以得出两个结论，一是“新三板”流动性有待提高，二是转板率较低。

　　以11月19日最新报价数据为例：“新三板”仅成交3笔，成交股数22.875万股，总金额仅109.845万元。而“新三板”扩容的首批挂牌企业在第二个交易日便出现“零成交”。统计显示，今年以来，挂牌的158家公司，共成交521笔，成交总金额仅为4.45亿元。

　　广州科技风险投资有限公司董事长刘志军也坦言对“新三板”的认识还不够深刻，所以目前没有企业在“新三板”挂牌。据了解，该公司由广州市政府组织出资，作为政府的投融资平台，投资于本地高科技企业。

　　“据我所知，不仅在国信证券，每个券商都有大量的人员在全国各地发掘适合于‘新三板’的项目。”国信弘盛投资有限公司副总裁黄晖仍对“新三板”充满期待，“不单纯是退出通道的问题，从投资机构的角度来看，‘新三板’未来极具投资机会，会有大量机构参与其中，大量的投资在透明化。我们相信‘新三板’会成为多层次资本市场里面的‘中流砥柱’。”

　　黄晖认为，从政策制定上来看，“新三板”将成为中国资本市场“金字塔”的塔底，“虽然不知道这个过程会有多长，速度会有多快，但从趋势上来看，它必定会成为一个很大的交易平台。”他表示。

　　事实上，“新三板”交易规则正在不断完善中。据媒体报道，新的制度安排有望在今年底或明年上半年推出，除了突破“200人红线外”，甚至个人投资者也有望获准进入“新三板”市场，但“门槛”仍将较高，可能达到百万元级别甚至更高。

　　“从创投业来说，这个市场的繁荣必然会给退出带来更多的机会。”黄晖说。

　　四板跃跃欲试

　　“新三板”尚在蹒跚学步，四板市场，尤其是区域性股权交易市场也已蓄势待发。刘志军认为，创投也可以将视线转向四板市场，“这一定是一个馅饼，而不是陷阱。”他说。

　　2012年9月3日浙江股权交易中心注册成立，声称要建立了一整套符合区域性资本市场建设要求的规则与运营体系，并与全国性证券市场相对接，成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分。

　　此前，由广州国际、广东粤财、广州凯得三大国有控股公司设立的广州股权交易中心于8月9日正式开业运营。

　　刘志军表示，广州的四板与“新三板”相比有多重优势，比如先挂牌、后买单，再如个人投资者可以参与，只要有500万银行存款、三年投资经验就可以成为投资人。“预计明年广州的四板要达到300家挂牌企业，融资额达到80亿元。”他说。

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