These industries are hard to be listed on GEM

　　汉鼎咨询分析指出：在中国目前市场环境下，能够上市的其实是极少数优秀企业，他们必须具备法定上市条件，规范的公司治理及历史沿革，良好的公司基本面，核心竞争力强，同时具有高度自主创新能力，良好的历史业绩表现，良好的资本市场氛围和监管环境，在未来具有较好的可持续盈利能力。对于那些传统行业，行业地位一般、主营业务不突出的企业，如果想上市融资，就必须改造自己，提升综合实力和竞争力，以期获得主管部门、投资银行和投资者的认可

　　中国创业板自2009年开板以来，截至目前，共有465家企业向证监会申请上市，其中54家企业被否，这些企业遭否究竟与其所处行业有无关系？尽管在此之前，证监会发审委声称，不会因为公司所处行业而否决其创业板上市计划，但创业板事实上有着“三高六新”的清晰定位，即新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式以及高成长、高技术、高增值性的企业更容易上市。所以，申报上会的企业能否通过是与其所处行业的模式、市场集中度及行业的发展前景不无关系的。

　　证监会2010年3月19日颁布的《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，明确要求各保荐机构顺应国家经济发展战略和产业政策导向，准确把握创业板定位，向创业板重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业。上述九大鼓励类行业与2010年9月国务院审议通过的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》提出的节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业基本吻合。从行业特点来看，文化产业也是创业板所欢迎的行业。相反，又有“九大受限行业”，即钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大型锻造件行业。2011年10月中旬，证监会首次对外明确，上述九大行业的再融资申请需先征求发改委意见。同时正式宣布的还有房地产企业再融资申请需要征求国土资源部意见。

　　创业板各行业被否率统计

　　2010年12月31日前创业板被否行业统计

　　截至2010年12月31日，创业板共247家公司申报上会，其中203家公司通过，42家被否，一家临时取消，其中撤报及待审核两家。被否率为19.68%，上会公司主要集中在工业制造业、新材料、信息技术(含软件开发)领域，占总上会数的70%，被否率较高的行业主要为现代服务业、信息技术及电子行业。所有过会企业基本都属于证监会明确的九大鼓励类行业。

　　从表1我们可以看出，申报企业主要集中在制造业，占37%，信息技术行业占23%，生物医药占12%，新材料占8%，然后是现代服务业及节能环保等行业。在这些行业中，现代服务业被否率位居榜首，13家上会企业中有九家通过，安得物流、广机国际、东方嘉盛、中矿资源四家被否，被否率为30.77%；其次是信息技术行业，共有48家上会，10家企业被否，被否率为20.83%；电子行业位居第三，共15家上会，三家被否，被否率为20%。而生物医药行业的被否率则较低，现代农业、海洋工程、航空航天行业企业均100%通过。

　　2011年创业板各行业被否率统计

　　2011年创业板申请上市的企业为135家，其中审核通过112家，通过率为83.5%，审核未通过企业22家，未通过率为16.42%，基于创业板上市企业的特殊要求，行业主要集中于高新行业以及政府政策较为关注的各大行业方向，例如先进制造、信息技术、新能源、生物医药以及现代农业等，在一定程度上代表了国家产业结构调整的总体方向。在上会未通过的22家企业中，从行业来看，主要分布在五个行业，其中制造业15家，电子信息技术业三家，现代农业两家，新材料和现代服务业各一家。

　　从表2创业板申报企业所属行业情况来看，在申报的135家企业中，属于制造业的企业共有65家(其中14家被否)，信息技术共19家(其中一家被否)；生物医药15家(其中两家被否)；现代服务15家(其中两家被否)；新材料13家(其中两家被否)；新能源四家(其中一家被否)；现代农业三家(其中一家被否)；节能环保一家(未有被否)。在划分的十大行业135家过会企业中，新能源、现代农业、节能环保领域由于行业的技术发展以及对国民经济发展战略影响，申报数量较少，新能源和现代农业均有一家企业被否，节能环保只有一家申报，并获通过。生物医药在国家“十二五”规划中被列入战略新兴产业重点发展，申报总数逐步增多，且通过率也保持较高水平，达到86.7%。

　　2012年创业板各行业被否率统计

　　从2012年元月至2012年6月30日，创业板证监会发审委召开发审会共计53次，审核公司98家，其中79家通过，15家被否，4家上会被取消，过会率为80.61%。上会公司主要集中在制造业和信息技术这两个领域，这两个领域共有72家公司上会，制造业占57.14%。从细分行业来看，过会率最高的是现代服务、新能源、现代农业等行业，正是凸显了证监会对这几类行业的鼓励。

　　从表3可以看出，制造业仍然是申报上会的主要行业，同时也就不可避免地成为被否率较高的行业。而现代服务业、新能源等行业在近几年的不断发展中，呈现出良好的发展态势，越来越被证监会所认可。创业板推崇的“三高六新”，部分企业IPO被否，很可能与所处产业不符合创业板定位有关。可见其政策对行业的影响及行业自身的发展对能否通过上创业板息息相关。

　　各行业被否原因分析

　　现代服务业

　　现代服务业是相对于商业、运输业等传统服务业而言的。现代服务业具有智力要素高度密集、高产出附加值、低资源消耗、低环境污染等特点，提供的服务具有高文化品位、高技术含量、高增值服务、高感情体验、高精神享受的特点。然而从2009年到2010年12月31日来看，现代服务业的被否率是最高的，共13家申报上会，有四家被否，四家被否公司为安得物流、广机国际、东方嘉盛、中矿资源，中国现代服务业虽然近几年发展迅速，但总体水平较低，近十年来，现代服务业占GDP的比例一直徘徊在40%左右，这个水平远远赶不上发达国家，甚至落后于部分发展中国家。现代服务业受模式、技术、制度方面的制约，尚处在初级发展阶段，社会化、市场化、产业化水平较低，网络信息技术支撑和引领作用没得到有效发挥。

　　原因：行业所处状态发展不良

　　在以上四家被否公司中，安得物流、东方嘉盛都涉及到物流领域，中国物流业虽然总体发展态势良好，但分散弱小的发展基础、尚不明朗的经济走势仍然给2010年中国物流业的前景蒙上了一层阴影。据有关部门对全国重点物流企业的统计调查显示，物流企业主要运营指标普遍呈下降之势。如货运量同比下降1.5%，配送量同比下降17.3%，流通加工量同比下降16.5%。与此同时，企业效益继续下滑，主营业务利润额下降17%，近六成企业利润额同比负增长，近一成企业亏损。所以，物流业仍处于多乱散小的阶段，有些物流企业其实只是单纯的运输或仓储公司，并没有现代物流的概念，这些都会对物流企业上创业板产生影响。

　　现代服务业被否率高还在于信息孤岛和行业壁垒阻碍了产业链的形成，缺乏有效的服务模式创新，产业规模偏小行业管制有待逐步开放，网络监管有待进一步加强，服务意识有待加强，另外政府资源需要进一步释放，唯有有效地解决以上存在的诸多问题，现代服务业真正达到智力要素高度密集、高产出附加值、低资源消耗、低环境污染等特点，提供的服务具有高文化品位、高技术含量、高增值服务、高感情体验、高精神享受的要求，才能增加创业板过会率。

　　制造业

　　统计数据显示，从行业属性来看，创业板公司多属于制造业的范畴，这个行业与经济运行息息相关，经济下行，制造业肯定难逃厄运。制造业作为国家经济的支柱产业，既支撑着经济的运行，也体现了经济的发展状况。在一定程度上可以认为，制造业上市公司的景气程度，反映了国民经济运行的景气程度。创业板中制造业被否率最高的原因，除制造业申报公司数目相对较多外，更主要的原因是近段时间经济状况堪忧，通货膨胀严重，导致原材料价格增加，成本上升，使相关企业业绩表现不佳。

　　原因之一：原材料成本波动 

　　创业板中被否的制造业，其原因几乎均可追溯至原材料成本波动、宏观经济环境变化导致行业波动的根源。如三英焊业主营产品为药芯焊丝，报告期内，钢带的成本占原材料成本比重约为60%。对药芯焊丝产品而言，原材料价格每上涨5%，若销售价格不变，相当于利润减少10%以上。最近三年，由于钢材价格的波动，直接导致该公司主营业务毛利率在18.45%～27.34%之间大幅波动。银泰科技主营的阀控电池，铅及铅钙合金占据约60%的生产成本，由于铅价波动大，产品毛利率也波动明显。

　　原因之二：原材料供应商较为集中

　　如“裕兴科技”的产品主要包括珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、触摸开关膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、太阳能背材基膜、光学基膜等。该公司所处行业为塑料制造业中的塑料薄膜制造业。在塑料薄膜制造业中，该公司从事的是中厚型特种聚酯薄膜的研发、生产与销售。聚酯切片的原材料为石油，中国国内聚酯切片的生产厂家主要是以中国石油化工集团(含旗下子公司)为首的大型石化企业。该公司主要的原材料供应商是仪征化纤的经销商江苏三江化纤工业有限公司、南京华一化工有限公司等，以及江阴华星合成有限公司等江浙地区的聚酯切片生产企业。该公司目前原材料采购渠道较为集中。2007年、2008年及2009年，该公司向前五名供应商合计采购的原材料金额占年度采购总额的比例分别为99.84%、94.27%、91.04%。

　　另外，劳动成本上升、技术短缺、知识产权不能得到保障、法律法规执行不力等因素，使得中国制造业现状整体低迷，优势逐渐削弱。众所周知，中国制造业一直以来都是以廉价劳动力资源作为最大优势，而这已经达到顶峰，因此，中国的经济模式应该要向科技和创新转变，用快速成型的技术模式来替代当下的以劳动力为优势的思维模式，否则，中国作为全球制造业中心的地位将会受到极大的威胁和挑战。

　　电子信息技术

　　信息技术业具备较高的技术含量，既不同于传统行业，又区别于一般类型的软件企业，客户群较为固定，一般为中国国内电信运营商，政府及金融机构，但体现了一定的依赖性。在创业板的申报中，除了制造业与现代服务业被否率较高之外，信息技术类公司的大规模被否，电子信息技术本该是创业板大力支持的一个行业，但截至2012年6月31日，在电子信息技术方面共有95家企业申请上会，16家被否，被否率为16.84%。这主要是因为大部分公司规模偏小，公司依赖性强，独立性不够及持续盈利能力差等原因被发审委拒绝。

　　原因之一：公司依赖性强，独立性不够

　　在创业板上市的公司规模较小，一般都是正在成长中的企业，但是公司规模小也从不同程度上带来了一定的风险，规模小意味着抗风险能力相对较弱，所以发审委对一些规模较小的公司的态度也是谨小慎微的。

　　原因之二：持续盈利能力差

　　未来盈利能力是被否的重灾区，创业板公司的显著特色是成长性，要求企业具有持续盈利能力。盈利能力欠缺，是不少失利企业的致命伤，近半数企业的未来盈利能力被质疑。对于未来盈利能力判断的重点是企业所处行业的前景，就以被否的嘉兴佳利电子而言，佳利电子招股书显示，2009年至2011年，佳利电子的毛利率连年下降，分别为34.41%、34.31%和30.05%。佳利电子在招股书中表示，该公司目前的产品定价能力弱于中国大陆以外企业，因此主要采取价格跟随策略。未来随着上游原材料、人工成本、能源价格的升高及市场竞争的加剧，微波通信元器件行业毛利率或将进一步下降，应收账款绝对额可能继续增加，同时也存在商业承兑汇票的兑付风险，这些都将给公司的经营带来不利影响。无独有偶，在此行业中，先临三维科技、侏罗纪软件、苏大维格光电、金能科技等企业都有持续盈利能力差的因素存在。

　　创业板各行业被否率变化及趋势

　　从表4中我们可以看出制造业和电子信息技术两个领域一直是申报较为集中的行业，被否率同时也是较高的。而值得我们注意的是现代服务业，2011年前，在被否率上，现代服务业位居榜首，而在2011年被否率则大大降低，今年上半年申报的八家公司则全部通过，这充分展现了该行业在近几年中发展态势良好，基本改变了以前散、弱的状态，其服务得到全方位的提高，同时也得到了发审委的认同。另外，值得关注的是海洋工程、航天航空等行业在2011年及2012年上半年没有一家申报。

　　在未来的发展趋势中，创业板将侧重两类企业，一是新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务等领域的企业，以及其他领域中成长性特别突出的企业；二是在技术业务模式上创新比较强、行业排名靠前、市场占有率比较高的企业。所以上述行业是创业板较为欢迎的对象。

　　在创业板过会的企业中，很多企业在募投项目设计过程中都突破了以往对主营业务的认识，比如某企业借助创业板上市，由地铁业务延伸到高速铁路，某企业由建筑智能服务延伸到建筑节能服务，某企业由疫苗营销转发为疫苗自主研发等等。同时，募集资金投入比例方面也有很大的突破。比如说，某IT企业的研发中心投入占募集资金总额的50%左右，某生物制药企业研发中心投入占募投总额的40%多，其实对于某些领域研发能力就等于持续性盈利能力。所以，要想顺利过会，还需要灵活地处理各种问题。

　　综上，虽然创业板本身对企业的所处行业、经营项目等无明显限制，但并不是所有满足法律、行政法规即规范性文件所规定的条件就能上市。汉鼎咨询认为：在中国目前市场环境下，能够上市的其实是极少数优秀企业，他们必须具备法定上市条件，规范的公司治理及历史沿革，良好的公司基本面，核心竞争力强，同时具有高度自主创新能力，良好的历史业绩表现，良好的资本市场氛围和监管环境，在未来具有较好的可持续盈利能力。对于那些传统行业，行业地位一般、主营业务不突出的企业，如果想上市融资，就必须改造自己，提升综合实力和竞争力，以期获得主管部门、投行和投资者的认可。(摄影 王南海)

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