证监会披露的终止审查企业名单中，俏江南(微博)赫然在列，这意味着俏江南的上市之梦还是被无情打破。

　　2月初，证监会打破20年陈规，一次性预披露295家拟IPO申报企业信息。天津狗不理集团也在其中。这给餐饮企业A股上市“关门论”的悲观情绪添了一丝亮色。

　　此前1月30日，证监会披露的终止审查企业名单中，俏江南赫然在列，这意味着经过2年时间的辛苦跋涉之后，俏江南的上市之梦还是被无情打破。

　　“这个结果在意料之中。”俏江南董事长张兰(微博)在接受《中国经营报(微博)》记者采访时略显无奈地表示，证监会之前提高餐饮企业IPO门槛，导致很多同行企业都在排队。此外，餐饮行业的一些行业特性，也使得俏江南在上市过程中处于被动。

　　按照业内说法，由于餐饮企业的会计报表中的收入和成本无可靠计量，在2011年时，证监会就将拟上市餐饮企业的年利润表由3000万元提到了5000万元，并对企业的增长率、净资产、盈利水平提出了更高的要求。虽然证监会官方一直未对此消息进行证实，但俏江南、广州酒家、小南国等多家餐饮企业上市计划也随之被全面搁置。

　　俏江南等餐企IPO遇挫，也让餐饮行业的投资热情骤减。数据显示，国内针对餐饮行业的投资，无论是投资笔数还是金额，都创近年来新低。

　　或转赴海外上市

　　张兰特意强调，此番终止IPO审核，乃是俏江南主动申请，而非之前有传言所称遭“监管撤回”。

　　俏江南官网公告显示，俏江南之前向证监会递交的相关材料均已超过6个月有效期。由于行业审核的相关政策迟迟未落实，结合目前资本市场状况，其决定就上市方案做出调整。

　　张兰同时称，在国内IPO搁浅之后，俏江南5年内开出500家门店的发展规划没有发生变化。据记者了解，2000年创业至今，俏江南总共才开出约60家门店。而张兰在2011年时曾对外界宣称，公司希望通过资本运作与海外收购，在3~5年内开店300~500家俏江南餐厅。

　　有熟悉俏江南的行业人士分析称，俏江南已经拟定了其他资本运作的计划，或者转赴香港上市，或者如乡村基(微博)一样到纽交所寻求上市的机会，“否则其根本没有必要再度抛出如此激进的门店扩张计划。”

　　据业内推测，俏江南在一线城市一个中等规模的门店新店开张，其物业成本、硬件投入及管理成本，为2000万~3000万元。400多家新门店的开张，对于现在的俏江南而言，无论是通过自有资金或是银行贷款的渠道，都将是杯水车薪。

　　上述人士表示，张兰之前“炮轰”鼎晖一事，表明PE方对俏江南股权的稀释，已经到了张兰容忍的底线，这也意味着张兰短期内不会再接受大规模的来自VC或者PE的注资。因此，在近两年内寻求海外上市，几乎已成为了俏江南保持高速发展的不二法门。

　　对于俏江南在海外寻求上市的猜测，张兰未置可否，只是表示，俏江南的目标，是希望能做成像麦当劳(微博)那样，兼具规模和文化的中餐连锁企业，而要实现这一目标，就只能借助资本市场的力量。

　　管理失分

　　此番国内冲击IPO失败，张兰将原因归结为资本市场的现状和餐饮行业的特性。但多名投资界(微博)人士向记者表示，俏江南在去年接连发生的食品安全事件及加盟商风波，也都或多或少影响到了其IPO申请审查。

　　2011年9月，有媒体报道称，俏江南南京1912门店将剩油回收用于员工餐，引发舆论声讨。此时，汪小菲(微博)上任俏江南总裁尚不足百天，其随即在微博上致歉称，该店是加盟店，并且事发后公司已经与该门店解除了加盟合同。

　　但俏江南方面提出的解约要求却又惹上了麻烦，南京店1912门店不甘示弱，称俏江南单方面解约，并将后者告上了法庭。而俏江南在同一时期致外界的公开信中，又指责其南京加盟商有重大违约行为，如不完整上传经营数据，导致俏江南无法按合同约定收取各项特许经营费用。

　　在这之前，俏江南在青岛一家门店的卫生也受到了媒体的质疑。有投资行业人士对记者表示，这种接踵而至的负面消息，对正处在上市申请阶段的企业而言很要命，至少会让监管部门觉得这家企业的管理能力存在缺陷。

　　博盖咨询总经理高剑锋认为，对于其他行业，餐饮业的龙头多是民营企业，摆脱不了家族管理的烙印，往往在财务制度和现代化管理方面存在疏漏。这一方面让投资方介入时心存顾忌，另一方面也让行业企业在上市过程中出现“意外”的几率相对较高，之前真功夫创始人内斗导致上市无果亦是前车之鉴。

　　行业投资降至冰点

　　“在2011年，针对餐饮行业的投资降到了冰点。”前述投资行业人士表示，据他了解，2011年全年，餐饮行业仅有唐宫中国获得兰馨亚洲600万美元的投资。无论是投资笔数还是金额，均降至冰点，而且暂时还看不出在2012年是否会出现转机。

　　2008年可被视做餐饮业投资的黄金年，俏江南、呷哺呷哺(微博)(微博)、一茶一坐等都是在这一年获得VC、PE的资本注入。但到了2009年，随着监管部门加大对餐饮行业的上市监管力度，多家餐饮企业排队上市未果，导致投资风向骤变。

　　而从已上市的公司来看，餐饮行业只有福记食品服务、全聚德、小肥羊、湘鄂情等8家上市公司，与其2万亿元的产值规模极不匹配。在2011年，虽然发审委审核拟上市公司过会率高达76.81%，共计265家通过审核，但无论是内地A股还是港股，计划上市的餐饮企业几乎都是全军覆没。

　　高剑锋表示，目前国内餐饮企业普遍存在规范运作程度差、财务不透明等诸多症结，这也是证监会质疑餐饮行业最集中的问题。如多数企业在日常经营中，根本没有为顾客主动开具发票的习惯。采购时，也不是所有供应商都能够提供发票。这些行为直接导致的结果是，收入、成本无法准确计量。

　　除了财务不透明外，目前餐饮业还普遍存在偷税漏税、临时工不签合同等现象。高剑锋表示，这都威胁到监管部门规定的企业应依法规范的运行底线，自然就难以通过审批。

　　餐饮业的问题也愈发受到重视。1月16日，港交所颁布新规，要求拟在港上市的餐饮企业细化披露七大要求，其中就包括供货商、食材来源及其价格、同店销售额及桌/座流转率、现金管理等诸多细节。而2010年至今，证监会也已多次开会，讨论餐饮行业审核政策事宜。

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