作者：王柄根 

　　创业板设立之初所希望达到的“高成长、高回报”目标在现在看来已成泡影。

　　数据统计显示，2011年创业板共有128家企业上市，以其上市首日收盘价计算，至2012年5月30日收盘，股价上涨超过上市首日收盘价的仅有22 家，占比约17%，尚不到2成。从这个角度来看，在过去1年中参与创业板二级市场交易的投资者几乎难以获得“高回报”，更多的可能则是“高亏损”。

　　导致创业板个股上市后普遍呈现“新股暴炒”+“长期下跌”格局的原因何在？通过对上述128家公司利润增长情况作进一步分析可发现，高增长企业缺失，以及新股高价发行过度透支股价，是创业板成为二级市场投资者“亏损板”的两大主因。

　　创业板成了“亏损板”

　　如果投资者在2011年创业板新股上市的首日买入，并一直持有至今，则其获利的概率甚至比“抛硬币”还要低。

　　从2011年1月7日安居宝(300155)上市开始，2011年全年共有128家公司登陆创业板。以上市首日的收盘价为基准，至2012年5月30日 收盘，股价低于上市首日收盘价的公司为106家，占比约83%。这也意味着如果投资者在上市首日买入，至今绝大多数都处于亏损状态。

　　更有甚者，部分公司上市不到1年，下跌幅度就超过50%。如2011年8月上市的依米康(300249)，至今下跌幅度达到57%；2011年7月上市的桑乐金(300247)和飞力达(300240)，下跌幅度分别达到54%和52%。

　　事实上，2011年1月4日至2012年5月30日的统计区间内，上证指数从2852点下跌至2384点，跌幅为16.4%，但大市的整体下跌显然不足 以解释创业板为何成为“亏损板”——同样是在这个时间段内，上述128家公司有86家的跌幅超过16.4%，占比约67%。这说明创业板2011年上市股 票大幅下跌更有着自身内在的原因。

　　成长性缺失

　　通过对128家公司2011年净利润作进一步的分析后我们发现，共有91家公司2011年扣除非经常性收益后的净利润实现同比上涨，占比为71%。

　　这也使得从利润的角度观察，出现了相当“吊诡”的现象——超过7成公司净利润增长，但超过8成的公司股价下跌。

　　不过，如果考虑到创业板高成长性的定位，则上述128家公司交出的成绩单并不令人满意，仅有23家公司净利润同比增长超过50%，占比约18%。

　　有分析人士指出，仅有不到2成的公司业绩增长超过50%是值得深思的，因为2011年是这些创业板公司上市的第一年，而在此之前披露的招股书和IPO审 核过程中，这些公司大都表现出较高的成长性，才得以登陆创业板。结果大多数公司都是“在招股书中看起来成长性很好”，但上市后第一年就“没戏”，那么创业 板IPO审核的意义何在？这些公司描述的过去的高增长又从何而来？

　　以2011年5月上市的金运激光(300220)为例，公司在招股书中列示 的2008—2010年度净利润分别为820万元、1184万元和2426万元，表现出较好的成长性，2010年净利润同比增长甚至翻番。但到2011 年，其净利润同比大幅下滑48%。与业绩对应的是，金运激光上市以来的跌幅达到37%。

　　高价发行之祸

　　那么，业绩如果能够实现高增长，是否能令股价不会出现大跌？答案是，未必。

　　2011年1月上市的新研股份(300159)，其基本面几乎被所有券商研究所看好，至2011年末，公司也交出了令人满意的成绩单——扣除非经常性损益后的净利润同比增长51%。但反观其二级市场表现，公司股价从上市至今年5月30日，跌幅为44.9%。

　　新研股份首发市盈率(摊薄，下同)为150倍，有业内人士指出，公司业绩大幅增长，但股价较上市首日价格大幅下跌的更重要原因即在于高价发行，以150 倍市盈率发行后，上市首日又被二级市场资金再炒高50%，如此估值之下，即使公司有良好的成长性，也难以给二级市场投资者提供机会。

　　2011 年2月上市的东富龙(300171)则更为典型的说明，即使上市首日不被暴炒、即使公司业绩继续高增长，但如果发行价过高，股价仍将暴跌——东富龙以96 倍的首发市盈率发行，上市首日未遭资金暴炒，股价在盘中甚至一度跌破发行价，至首日收盘，股价与发行价几乎相当。而2011年，东富龙扣非后的净利润同比 增长超过57%，但公司股价从上市以来下跌幅度仍然达到21.9%。

　　获利技巧：难度不亚于走钢丝

　　上述数据分析比较清晰的解释了2011年上市的128家创业板公司为何仅有1成多能够给投资者带来正收益。而如果要在投资前把握住这一小部分能够提供正收益的创业板公司，可谓难上加难，更有投资者表示，其难度“不亚于走钢丝”。

　　首先是在业绩能否持续增长上，必须作出精准判断，以识别那些“仅仅在招股书中有成长性”的公司；在以“火眼金睛”找出能持续成长的公司后，则必须期待这些公司的首发市盈率没有达到“天价”；最后，还必须寄望于上市首日没有被资金过度炒高。

　　尽管获利难度极高，但从统计数据中我们也可以发现，上市首日至今能够提供正收益的22个股，其净利润都实现了同比增长，且净利润增幅绝大多数都在30% 以上(见表二)。这也说明市场仍然有效，只不过是股价上涨必须要有业绩增长支撑，但有业绩增长支撑的未必全都上涨，而必须考虑诸如发行价格、二级市场估值 等因素。■

　　附表1:

　　附表：2