王小伟

　　中证网讯 日前证监会关于创业板的一系列新规陆续推出，从退市制度到业绩预告披露新规，而市场并没有对此作出正面反应。2012年1月16日，创业板指单边下跌，继1月5日留下了6个点的跳空缺口之后，再度给投资者留下一个8个点的跳空缺口，大幅下跌4.83%，收报633.91点，再创自2010年6月1日正式发布以来新低。而今日刚刚公布的创业板基础市场指数也是很不给力，大跌4..86%。回溯历史，自2010年12月20日创下1239点的最高位的一年多来，整体而言，创业板指每况愈下，大有以“熊途末路”之态走向自己生命中第三载春秋的架势。

　　创业板自开板之初便一直饱受快速扩容、超募资金闲置、业绩低增长以及退市制度缺失等各方面的质疑。根据WIND统计数据，开板之初到目前的500多个交易日里，创业板以平均每1.8个交易日一家公司上市的速度扩容。具备高新特色的公司原本就是稀缺资源，中国的创业板居然在两年多点的时间内挖掘出如此多的高新公司，显然是一个不正常现象。而截至2012年1月5日，在已经上市的282家创业板企业中，超募资金已经高达1144.306亿元。

　　扩容与超募之外，关于创业板的成长性更是一个悖论性话题。由于多数创业板公司在处于企业快速成长的生命周期阶段成功上市，但随着上市后规模的扩大和营运模式的固定，企业的生命周期开始发生转折，逐渐步入成熟期阶段，而且大多数的创业板企业往往并不具备业务上的垄断性，其盈利水平并不稳定，业绩快速增长的难度大大增加。加之中国宏观经济增长放缓的影响，继续保持业绩的高成长性便打上了一个大大的问号。1月17日，创业板的捷成股份将披露2011年年报，成为在交易的上市公司中最先披露年报的公司。整体来看，虽然目前业绩预增仍然是创业板公司的主流， 不过，同时也有不少以恒信移动为代表的公司显示净利润出现严重下滑。以普遍公认的“高成长”红线30%来衡量，创业板年报披露季，业绩增长并不乐观。媒体报道说，截至目前，已有数十位创业板公司高管选择离职。值得注意的是，这种离职并非真正的离开，只是已经不再是公司的高管人员而已。如华谊兄弟前财务总监张彦萍，去年4月1日辞去财务总监后改任公司内部审计机构的负责人。对于创业板公司高管“离岗不离职”，业内人士称，此举可以凭借非上市公司高管的身份免除每年减持上市公司股份不超过所持有股份25%的条款限制，这才是离职的真正动力。对自身公司的高成长性都持怀疑态度，他人对创业板企业的高成长又何来信心？

　　实际上，根据朝阳永续的统计，自去年第二季度以来，全部A股2011年盈利预测已经下调1.9%，中证100、沪深300和中小板的下调幅度分别为1.0%、1.8%、8.4%，创业板个股的盈利预测下调幅度最大，为11.2%，这一调整趋势反映了之前市场对上市公司业绩增长的预期过于乐观。而根据美国著名投资人戴维斯家族的“双杀效应”(Davis double-killing effect)，当投资者以高估值投资成长股时，一旦公司盈利水平出现下滑，投资者经常会面对其业绩增长放缓和估值水平下降的双重打击。在“戴维斯双杀”下，股票价格往往会出现大幅杀跌。

　　而另一方面，创业板上市公司的解禁始终如影随形，而由于创业板股本比较小，上市之初有很多私募公司的资金大举进入。但据统计，私募去年20%左右已经被清盘；未遭清盘的绝大多数资金也正处于惶惶不可终日的状态。在此背景下，相关股票分析师普遍认为，对于创业板这样的中小盘股来说，虽然已经经历大幅杀跌，但目前的估值仍然处于高位，而且盈利面临有太多的不确定性。即便如某些专家所料中国春节前流动性会出现好转的情况下，中小盘股也并没有整体的板块性机会，只有个股机会星星点点地存在其间。

　　正因如此，投资创业板的投资者始终都处于火中取栗的危险状态。按照1月16日收盘价格计算，在286只创业板股票中，高于其上市首日的开盘价(前复权)的股票已近覆没，也就是说，即使是上市首日开盘即买进并一直持有，目前仍然有九成多的投资者处于亏损状态。其中国民技术、坚瑞消防、当升科技、世纪瑞尔、朗科科技等8只创业板股票的复权后相对于开盘价格的跌幅均在70%以上。因此，在去年底创业板开板两周年之际，媒体分析说创业板始终被“三高”问题笼罩，导致行情难以持续，指责在上市公司圈得近2000亿元资金之后，在中介机构亦大获丰收之后，给资本市场留下了一个“破发”遍地、制度创新几近停滞的“烂摊子”，给普通投资者留下了“一地鸡毛”。而从目前的市场行情来看，中国A股创业板依然再继续还着自己高估值的债。

　　从长远看，无论是交易所、上市公司还是投资者，只有良性循环才有可能形成多赢的格局，过于急功近利地圈钱，过于漠视投资者的利益，最终也只能使得所有参与者都成为输家。有国外专家统计数据显示，从2006年到2010年，中国企业的平均净资产回报率(ROE)要比美国企业低6%——即使在美国企业的利润率下降后，这一差距依然存在。中国创业板乃至整个主板市场与美国的在回报率方面的差距，或许可以从另一个层面解释为何在作为欧债危机漩涡中心的欧美股市，却没有出现中国股市自去年以来长时间走熊的原因。