作者：■吴晓求

　　中国的创业板能不能重现纳斯达克的辉煌？还是说走我们自己的第三条道路，它的制度安排是完全学习照搬纳斯达克的制度安排，还是说要根据历史的变迁、国情的因素来制定自己的规则。我们这个创业板会不会变成日本、德国，甚至香港那样的创业板，这都是需要思考的。

　　我对中国的创业板信心十足，在谈信心的时候，我们还要看到问题的存在，看不到问题的信心是盲目的信心、盲目的乐观。中国创业板一年来运行应该给予积极正面评价，但有9个问题需要我们思考。

　　第一个就是寻租股东突击入股现象还比较严重，我创造了一个词叫做寻租股东，它基本上不参加企业成长的一个风险承担过程，目的非常强烈，直接攫取高额资本回报，这个寻租股东的出现，严重破坏了市场的公平原则，严重损害了资本的核心价值理念，破坏了财富的基本准则。

　　第二个是券商直投与上市保荐人制度利益关联现象比较严重，这个制度正在调整，好像最近正在研究，因为损害了公正性。

　　第三个就是资金超募现象严重，资金超募的最大问题是会忽视企业的创业理想，会掩盖企业所承担的矛盾和问题，会影响企业管理的有效性，会大大降低资本的回报率。

　　第四个是高市盈率现象非常严重。创业板市场的高市盈率不可持续，其背后是投资者对创业板市场有一种梦幻般的预期，这种梦幻期的预期绝大部分终将破灭，所以有很大风险。

　　第五个是频繁的高管辞职现象，这严重损害了市场信心，其中必定有制度设计的缺陷。深交所对这些问题都在做制度完善。

　　第六个是信息泄露相当严重。

　　第七个是退市机制难产。退市机制是创业板的核心规则之一，没有一个高效退市机制，创业板一定不会成功，这是它的基本前提。没有高效的退市机制，创业板的风险结构就建立不起来，所谓的高风险市场就形成不了，投机就无法遏制，高效的退市机制是非常重要的，是其有别于主板市场最本质的特征之一。

　　第八个是扭曲的创富效应。主要是对寻租股东一夜暴富所带来的扭曲创富效应。

　　第九个是强烈的套现意愿。

　　这些问题在我看来有些是发展中的问题，有些是制度不完善，有些是制度存在的缺陷。当然我还是对我们市场充满信心，信心主要来自于几点：

　　第一是中国有无数的中小企业成为我们创业板带来源源不竭的动力；第二是中国金融制度安排有利于创业板的市场发展；第三是中国将会有一大批战略型新兴产业成长，也为创业板提供了源源不竭的上市资源；第四是未来中国金融体系、金融市场将会成为全球新的金融中心和财富管理中心。创业板作为财富的培育中心，显而易见有其巨大的成长空间。所以，中国的创业板生逢其时。第五是中国有一种实用主义的态度，这是保证创业板成功非常重要的条件。

　　(作者系中国人民大学校长助理、中国人民大学金融与证券研究所所长)(17F2)