本报记者 朱宝琛

　　作为我国资本市场的新生儿，创业板承受着各方太多的关注。

　　自诞生之日起，我国创业板就出现了高市盈率发行、高超募比例、业绩变脸、高管集中辞职套现等现象，被扣上了“圈钱板”、“造富板”、“套现板”、“问题板”等帽子。

　　如今，创业板推出已是一年有余，它正朝着预期的方向发展。但是，在这过程中，也难免会存在一些问题。

　　不过，正所谓“瑕不掩瑜”，这些问题的存在，并不能阻碍创业板的发展。而对存在的一些问题进行“救赎”，还需要通过制度的完善和创新来实现。

　　破发：有效抑制“三高”

　　1月7日，创业板市场迎来新“五子”：安居宝、天立环保、恒泰艾普、振东制药和新研股份。至此，创业板股票总数达到158只。

　　在市场风格转换的带动下，安居宝上市当日下跌2.65%。创业板时隔半年再度出现新股首日破发。而就在昨天，上周五上市的创业板五只新股，安居宝继首日破发后，继续拉大与发行价之间的差距，振东制药也加入破发大军中来，跌幅达4.64%。

　　继劲胜股份、奥克股份、康芝药业、新大新材、国联水产等创业板个股先后出现上市首日破发后，此次安居宝再现首日破发，原因何在？

　　中国证监会主席尚福林日前在第十五届中国资本市场论坛上表示，创业板股票上市首日破发，这说明市场约束机制在逐步加强，在逐步的发挥作用，对于抑制创业板“三高”都有积极作用。

　　“破发是对市场的纠正。”英大券研究所所长李大霄对记者表示。他解释，不管是创业板还是中小板，都存在“三高”现象，这是市场上存在的比较明显的事实。“这种现象之所以会不断出现，是因为很多人对‘新股热的情绪表现，认为新股一定比老股好，机会多，这也就会间接地助长了三高’。”

　　安居宝发行价为49元/股，对应市盈率69.01倍。

　　有业内人士指出，去年四季度以来新股高价发行愈演愈烈，借助大盘的强势反弹，新股阵营并未出现破发的现象，而如今在货币紧缩的影响下，流动性趋紧的市场环境是否还能支撑一级市场的高价发行尚需观察，安居宝或成为新贵“神话”的转折点。

　　而高定价，更是被大部分市场人士视为创业板上市公司的“原罪”。

　　一方面，发行价对应的高市盈率是同期主板和中小板市盈率的数倍，以首批创业板上市公司中发行价市盈率最高的宝德股份为例，其81.67倍市盈率远高出当时不足30倍的A股平均市盈率。

　　此外，发行市盈率在100倍以上的股票，也时有出现。7日上市的新研股份，发行市盈率更是达到150.82倍，创下了创业板IPO发行市盈率新高。这让整个市场又震惊了一回！

　　另一方面，高定价隐含的风险令不少投资者望而却步。

　　中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求认为，创业板市场的高市盈率不可持续，其背后是投资者对创业板市场有一种梦幻般的预期，这种梦幻期的预期绝大部分终将破灭，所以风险很大。

　　实际上，上一批创业板新股中，科泰电源、瑞凌股份的首日涨幅仅有1.95%和3.12%，新股表现回落的趋势已经十分明显。

　　业内人士表示，创业板上市公司，不论是否有高成长性，发行价基本上都处较高水平。一些资质平平的公司，其较高的定价已透支其未来成长性，一旦大势转弱，破发是必然的。同时，创业板个股破发和估值回归属正常现象，表明短期资金对创业板个股的炒作在降温。

　　对企业而言，高市盈率透支了企业未来时间的业绩，不利于企业的良性发展；对投资机构而言，更希望所投企业有合理的市盈率和良好的成长基础面，确保投资收益能安全落袋。随着创业板上市企业的不断增多，上市资源的稀缺将得到缓解，企业的高估值将逐渐回归理性。

　　解禁：不必谈“解”色变

　　随着创业板新一轮减持潮的到来，多位解禁股股东又活跃在了大宗交易平台及二级市场上。

　　数据显示，2010年创业板公司共有15.61亿股解禁流通，市值超过500亿元，而2011年创业板将有24.5亿解禁股流通，市值超过千亿元。业内人士认为，今年创业板解禁压力分布比较均匀，而不会像去年集中在11月释放。目前创业板业绩分化较为明显，个股走势分化将成为大概率事件，而业绩较差、成长性不够好的公司将更易遭原始股东减持，股价也会受到影响，投资者选择创业板千万要睁大眼睛。

　　不过，对于解禁，投资者也没必要谈创业板“色变”，放弃年底高送转的投资机会，年报披露下月就要开始，创业板新股发行价格较高，极大增厚了各公司每股净资产，因此创业板整体高送转应是大概率事件。

　　由于2010年创业板公司挂牌上市保持了较高频率，按原始股锁定期一年计算，去年上市的100多家企业大量原始股将在2011年解禁。不过，去年以来创业板保持了匀速上市，因此解禁压力相比2010年集中在年底释放将较为分散。

　　数据显示，从今年1月10日开始，上海凯宝、九洲电气、朗科科技、回天胶业、梅泰诺等公司原始股将解禁。相比其他月份，1月份解禁股份数量最多，达3.21亿股，市值为131.34亿元；9月份解禁股份数为2.98亿股，排名第二，市值为145.48亿元；5月份解禁股份数为2.79亿股，而市值高达179.95亿元。

　　虽然有“限售令”在前，证监会要求创业板公司年报须详尽披露高管持股动向，但创业板公司高管及其家属依然是套现的主力军。与此前不同，近日创业板“董监高”股份变动情况显示，高管本人减持明显增多。去年12月27日-30日，创业板“董监高”及相关人员共减持24起，19起为高管本人所为。

　　2010年创业板解禁，出现了越减越涨的局面。11月1日首批创业板公司原始股解禁当日，创业板指数还上涨了4%。在经历了短暂调整后又一路向上，且屡创新高。12月20日创下历史新高1239.6点，随后出现了调整。此外，尽管一些个股遭抛售，但股价并未明显受压。如董监高及相关人员减持最多的华谊兄弟，在12月中旬股价还出现了小幅上涨。

　　李大霄表示，解禁并不定会对市场产生过度的影响。“如果原始股东比较高明，解禁的手段比较隐蔽，市场基本上不会有恐慌情绪出现。”

　　金百灵投资秦洪认为，没有必要过分悲观。历史经验表明，解禁从来不是A股市场中期运行趋势的决定性、关键性要素，且年报披露当前，创业板将是高送转股的集散地，在市场追捧下，该板块个股应该不会寂寞。

　　此外，有市场人士表示，目前创业板的业绩分化较为明显，个股走势分化将成为大概率事件。此外，创业板集中解禁的压力已经降低，2011年解禁压力较为分散。今后，成长性好的公司将进一步获得资金青睐，而业绩较差、成长性不够好的公司将更容易遭到原始股东减持，股价也会受到影响。

　　业绩：多数欢喜少数忧

　　“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式，这是对创业板的定位。

　　如今，一年多的时间已经过去，创业板公司的“成绩”如何？

　　从已经公布业绩预告的创业板公司的情况来看，光伏行业去年表现抢眼。

　　得益于“200MW太阳能电池项目”提振以及金融危机后光伏行业的迅速复苏，向日葵称，预计2010年1-12月净利润为20000万元-25000万元，同比增长94%-142%；东方日升预计2010年1月1日-2010年12月31日净利润约19500万元-24000万元，增长67.92%-106.67%。新大新材表示，今年光伏行业保持了良好发展势头，带动了公司主营产品晶硅片切割刃料销量的大幅提高，预测公司2010年年度营业收入与2009年度相比增长80-130%、净利润与2009年度相比增长40-90%。

　　此外，同属于新能源板块的乾照光电和回天胶业，也预测2010年净利润分别可同比增长。乾照光电称，预计2010年1月1日-2010年12月31日归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长60%-70%，盈利为13400万元-14400万元；回天胶业称，在公司产品所属汽车、太阳能、风电、LED、高铁领域大力发展的情况下，预计公司去年第四季度利润将保持强劲增长，预计全年净利润同比增长65%-90%，每股收益约为1.27元-1.46元。

　　另一大亮点在生物医药领域企业。如星河生物称，预计2010年1月1日-2010年12月31日归属于上市公司股东的净利润为4000.00万元至4500.00万元，同比增加97%至121%；上海凯宝预计2010年度归属于公司普通股股东的净利润较上年增长70%至110%。

　　当然，有人欢喜有人愁。

　　在发布业绩预告的创业板公司中，宝德股份预计，2010年度净利润将比上年同期减少20%-60%，南都电源给出的业绩下滑区间为40%-60%，朗科科技则称，预计2010年年初至年末的累计净利润出现“大幅下滑”。

　　分析人士表示，发掘创业板年报机会，要慎选投资对象，优先选择受益于国家扶持的新兴产业相关的上市公司，如光伏产业、生物制药、新一代移动通信技术、物联网等这些正处于景气周期的行业，具备独特的技术优势或者强大的销售网络，同时资本充足率非常高的一些上市公司值得重点关注。

　　上述分析人士同时称，年报披露早的上市公司往往业绩更出色，市场充分炒作的概率也最大，这些公司历来都是中小市值股票。投资者应注意的，首先是每股资本公积金和每股未分配利润较高的公司，雄厚的资本公积和未分配利润，将直接决定高送转预期能否变为现实；其次，当季业绩增速也是关键因素，在目前阶段，年报有望大幅增长的公司，也为高送转打下坚实基础；再次，在具有高送转预期的股票当中，不少股价都超过了100元，过高的股价让这些股票成交一般都很清淡，活跃度很低，对于这些股票来说，通过高送转摊低股价的意愿是很强烈的。”

　　股权激励：舍“财”才能留“才”

　　“股权激励是高科技公司、新兴企业吸引人才鼓励员工一大法宝，创业板公司规模比较小，市场竞争比较激烈，产品更新比较快，这种情况之下我们公司能够有竞争性胜出，把股权激励制度设计好，更便捷高效也是有非常重要作用，我们需要在股权激励制度设计适合创业板公司特点，在这方面也要做制度上完善和创新。”深圳证券交易所副总经理周明日前表示。

　　股权激励被称为“金手铐”，旨在鼓励企业高管和核心人员为企业创造更大的价值。

　　2010年12月29日晚间，创业板合康变频董事会发布公告，全票通过了《关于公司首期股权激励计划人员调整的议案》，经调整后，合康变频向包括5位副总经理和31名核心技术与业务人员在内的36人进行了总数为306.4万股的首期股权激励。

　　实际上，自2010年5月29日合康变频首次推出股权激励草案以来，创业板上市公司推出股权激励进度明显加快，仅在2010年11、12月，就有13家上市公司公布了股权激励计划预案。

　　中原证券一分析师表示，创业板上市公司集体推出股权激励计划，目的在于稳定公司的核心团队和骨干技术、业务人员，以促进公司业绩发展。平安证券分析人士表示，股权激励计划虽然会在一定程度上摊薄每股利润，但有利于增强投资者信心，总体来看利大于弊。另有分析人士表示，对创业板公司而言，还有另外一层意思，就是创业板公司的成立和发展都依靠核心技术人员完成，于是，在一年解禁期满后，为了留住核心人才，创业板公司纷纷推出股权激励计划。

　　吴晓求认为，中国的创业板应该成为创新精神的激励机制。通过财富效应成为企业创新活动，提供一种长期有效的激励机制，让创新的精神给予延续，让创业者带来财富的核心价值得以充分体现。

　　武汉科技大学金融证券研究所教授董登新认为，创业板以家族企业、民营企业居多，上市之后，第一轮财富兑现，部分投机性高管有离开公司的意愿。另外，在业务的迅速扩展之中，这些企业又大多面临人力资源的难题。他认为，要想解决这个问题，必须使得股权激励能够发挥长效机制，应当延长股权激励的考核期。

　　不过，也有业内人士还表示，股权激励计划是一把双刃剑，一方面可以推动公司业绩增长和激励对象回报增长，另一方面计划不当则可能会造成企业内讧，而且在未来或长达6的行权期中，还存在诸多的变数，如股价与行权价格的‘倒挂’、在行权日尴尬叫停等，此种先例在主板上并非新鲜事，因此投资者还须谨慎。

　　退市：2011年争取破题

　　创业板是我国资本市场的新生儿，正因为如何，就需要各方的呵护。但是，我们也要正视其所存在的问题，这样，才能促进其健康发展。

　　中国证监会主席尚福林日前表示，当前及今后一个时期将从强化市场定位、健全制度规则、完善内在约束机制、加大监管力度等四方面入手，加大创业板改革创新力度，研究制定创业板上市公司再融资办法，积极探索创业板公司退市制度。而深交所副总经理周明也称，在制度创新方面要尽快建立适合创业板公司特点，小额快速再融资制度。

　　“在目前创业板出现严重超募的情况下，再融资的门槛一定要比主板和中小板更严格，同时也应对之前的资金的使用有很好的监测，特别是对超募资金的使用。”深圳一券商投行人士对记者表示。该人士称，上市公司再融资作为市场的一种正常融资手段，是一件很正常的事情，不管是主板还是创业板，都是如此。但是，如何让创业板公司既能够融到需要的资金，又要控制好其中的风险，这才是问题的关键所在。

　　李大霄表示，再融资功能的恢复还是比较正常的。“市场除了IPO，还需要后续的功能，创业板再融资制度的研究以及颁布也是合理的，无需过度打压或者不理解。”

　　他同时表示，现在的问题是，创业板公司的发行价格都比较高，这对发行者是有利的，但对投资者是不利的，“如何做到比较公平，使得市场发展的基础比较牢固。”

　　创业板的退市制度，也一直备受各方关注。8日，证监会主席尚福林在第十五届中国资本市场论坛上表示，要积极探索创业板公司退市制度，充分发挥市场优胜劣汰的功能。

　　这是10天内监管层第四次提及推动建立创业板退市制度。

　　有业内人士认为，健全退市机制或将成为2011年监管层工作的重中之重。创业板在推出之时承诺市场化监管与退市机制，深交所高层也多次在公开场合提出必须建立不同于主板的直接退市制度，但此后创业板退市机制迟迟没有时间表。

　　李大霄表示，退市制度关系到市场的稳定和时机是否成熟，“但这是迟早要推出的，是大势所趋，但关键是要稳健执行。”他同时称，由于投资创业板的人对风险的认识还比较欠缺，所以还是要慎重研究。

　　吴晓求称，高效退市机制是创业板核心规则之一，没有高效的退市机制，创业板的风险结构就建立不起来，高风险市场无法形成，创业板一定不会成功，高效的退市机制是创业板有别于主板市场最本质的区别之一。

　　此外，有市场人士指出，创业板作为一种具有与众不同的鲜明个性特点的市场形态，对其退市制度量体裁衣更为重要。在目前条件下，释放创业板公司退市风险，宜疏不宜堵。