私募排排网  陈伙铸

　　2009年10月30日，万众瞩目的创业板在聚光灯下风光登陆创业板，2010年11月1日，满周岁的创业板终于迎来解禁潮。首批27家创业板公司的首发原股东限售股合计解禁市值为329.27亿元，是11月解禁大潮里的先锋部队。

　　从本周市场走势看，创业板经历了剧烈的波动，从周一的大涨4.04%，到周二、周三连续暴挫2.93%和3.21%，大小非减持和看多资金的高位接盘导演了创业板暴涨暴跌的局面。

　　大小非的会否减持是市场关注的焦点，从数据上看，截至今年9月中旬，共有30家创业板公司的50余名高管辞职，可能是为减持做准备。同时，截至11月3日，3个交易日里，首批创业板解禁股已被套现金额逾7亿元，也验证了部分小非减持的事实。

　　为规范创业板的减持和平滑创业板市场的波动，深交所公布《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，将创业板离职高管的减持股票时间延长至18个月。同时，为防止游资对创业板的炒作热情，深交所对机构进行了窗口指导，规定创业板涨幅达到5%后，机构不得买入。

　　创业板从出生就伴随着“三高症状”---高市盈率、高发行价和高募集率，而高估值正是小非迫切减持的主要原因。那么，在创业板陆续开始进入解禁期后，创业板的高估值状态会否延续？会否出现估值的回归？解禁下会否出现新的投资机会？针对这些问题，私募排排网研究中心对全国40家私募基金公司进行了调查，结果显示，70%私募认为创业板高估值的状态会延续，对创业板态度乐观，30%私募认为创业板估值会出现回落(如下图)。

　　认为创业板会维持高估值的私募表示，在目前流动性充裕，大盘整体向好的情况下，创业板出现估值回落不太现实，同时，创业板的公司基本代表着未来产业方向，具有广阔的成长空间，享受高估值是合理的。

　　认为创业板估值会回落的私募表示，创业板高成长的“故事”不能持续，从公布的业绩看，创业板的业绩并不理想，在目前高价的情况下，了解公司情况的高管急于套现是正常的。同时，市场供应量的增加，也会使创业板的估值自然回落。

　　私募对创业板的态度莫衷一是，各执一词，为此，私募排排网专访了展博投资总经理陈锋、合赢投资总经理曾昭雄、瑞象投资董事长陈军、深圳高特佳投资研究总监顾晓东，分享他们对创业板的看法和策略，为投资者提供参考建议。

　　以下是他们的精彩观点：

　　陈锋：创业板是未来十年投资大主题

　　在目前流动性充裕，大盘整体向上的情况下，创业板出现整体下跌，带来估值的大幅回归是不太现实的事情，创业板解禁对市场的影响不大。同时，创业板解禁要区别对待，个股会出现分化。业绩比较差的公司，由于高层对公司本身的情况比较了解，面临比较大的解禁压力，将来股价会向下走。部分业绩比较优良的公司，本身减持的压力不大，在市场整体氛围的影响下，反而给专业机构提供买入的时机。

　　我们认为创业板估值的高低是相对而言的。从长期来看，创业板的公司是符合战略新兴产业方向的，从成长性来讲，是未来十年一个大的主题，30倍还是50倍的市盈率不是最重要的东西，重要的是公司未来持续增长的速度和能力。从长期来看，创业板的投资机会确定性还是比较大的。创业板指数目前大概1000点，上证指数3000点左右，我相信创业板将来达到10000点的速度会快于主板。

　　创业板代表了战略新兴产业，主板代表了传统产业。未来十年大牛市中，战略新兴产业肯定会是领导性的股票，涨幅会更大。如果从十年的跨度来看，创业板的更具投资机会。

　　阳光私募目前取得了参与新股询价的资格，我们会否参与创业板新股的询价要看两方面：首先，要看公司的基本面。第二，要看市场氛围。如果市场投机的氛围太重，发行价太高，我们不会去参与。相反，如果市场比较平淡，出现一些绩优的公司，发行价格比较低，我们会考虑参与。

　　陈军：创业板投资机会已经出现

　　创业板解禁带来的影响主要包括两方面：首先，创业板解禁会降低A股市场的整体估值水平。随着创业板解禁和全流通，整体市场的估值水平存在逐步回归的过程；另外，对个股层面的影响也比较明显。

　　从解禁个股的股东层面来看，创投机构和个人持股较集中的公司压力可能比较大。目前我国内地创业板的市盈率明显比国际创业板市场高， PE或者VC减持的动力会很大；另外，个人股东利用高估值减持股票可以实现财富的迅速积累。

　　相比上市公司的基本面情况和未来盈利预期，公司持股机构对解禁股减持的影响仍是次要的。对于创业板上市公司业绩大变脸的假成长公司，为回避经营公司的长期风险，不管是财务投资者还是公司控股股东减持的压力都会很大。

　　创业板存在高估值现象的原因是多方面的，首先，创业板的公司大部分都是符合国家产业发展方向的企业，且主营业务比较单一，这跟主板企业部分或少量业务从事国家扶持产业经营的现状完全不同，存在一定的估值溢价也是合理的；其次，创业板公司上市时间较短，资产结构清晰，容易受到资金的关注。因此，我认为在一两年，创业板的高估值现象仍会维持。

　　创业板的投资机会已经出现，实际上，从近期市场表现来看，创业板走势明显强于大盘和主板的企业。创业板解禁的压力已经得到基本释放，很多公司估值经过此前一段时间的回归，已经相对安全，其中具有创新性、成长性，创业板个股在未来一段时间的表现是值得期待。

　　投资者可以从两个方面去把握创业板的投资机会，第一，从投资者身边出发，如果能发现一些产品和服务逐步融入到人们日常的生活消费，那么生产这些产品和服务的企业，必然具备长期发展的空间；另一方面，对于一些符合国家产业展露发展方向的公司，成为一家伟大的企业的概率也很大，结构调整是中国经济发展的长期趋势，国家对新兴产业的政策扶持将不会间断，因而主业符合战略性新兴产业的公司也能够获得超预期成长。

　　曾昭雄：解禁不会导致创业板估值迅速下降

　　创业板解禁对整个市场的影响非常有限，从规模来看，目前创业板的总市值大概在5000亿元左右，第一批解禁的数量也就300亿左右，占整个市场的比重很小，所以对市场的影响很小。

　　另外，创业板解禁对于个股方面的影响是多方面的，对于公司业绩有支撑，企业发展前景较好的公司，解禁的压力肯定会小很多。

　　解禁不会导致创业板估值的迅速下降，比如说目前创业板的估值60倍左右，一旦创业板实现全流通，估值一下子会降到40倍或者30倍是不可能的。创业板的高估值现象也要区别对待，主要是看公司的成长性，看市场对公司的业绩预期，以一个季度或者半年的业绩表现判断公司的估值高低也不科学性，这是一个逐渐的过程，通过观察，如果公司业绩的预期、成长性预期如果得不到到兑现，那估值就会回落。

　　深交所窗口指导创业板个股涨幅达5%后，机构不得买入，这对市场的平稳运行是有利的，创业板整体来说定价过高是不争的事实，11月1日，解禁股集中释放当日，创业板指数不跌反涨表现抢眼，反映市场资金对创业板的关注度依然很高，适当的窗口指导有利于冷静市场情绪。

　　顾晓东：创业板估值会逐步回落

　　从这几天来看，解禁对创业板的影响还是比较大的。最近指数的不错，但创业板短期的表现却非常一般，远远落后于大盘。市场上可以看到，部分创业板公司的小非套现的心情很急迫。同时，目前创业板的高估值也给投资者造成比较大心理压力。那些成长性比较差，小非比较多的公司解禁压力会比较大，风险相对而言比较大。

　　创业板虽然迎来了解禁潮，但目前市场还处于强势，短期内高估值的状态还是会延续，但随着时间的推移，创业板的股价会逐步回落，回到一个合理的区间。如果创业板的上市速度能够再快一点，增加上市的家数，供应量增加了，投资者有更多的选择，有利于高估值的消化。

　　如果解禁导致部分绩优的股票大幅下跌的话，相应的会出现投资的机会。从投资的角度看，首先，要选择市场空间大、前景广阔的行业。第二，选择的企业要在行业里处于龙头地位。第三，要看公司的管理层，管理团队要进取、积极。目前比较看好节能减排，业绩比较确定。