恒银金融IPO：当年5000万被买下 如今市值猛涨80倍

　　原标题：恒银金融IPO：当年5000万被买下，如今市值猛涨80倍，过半利润靠补贴

　　来自微信公众号：环球老虎财经

　　八年前，一起5千多万的股权转让，如今市值猛涨80倍，恒银金融背靠几家银行，过半利润为政府补助的情况下依然潇洒过会IPO，主营业务ATM机单价毛利双下降，未来业绩拿什么支撑？

　　在互联网支付风靡，市场趋于饱和，单价毛利双下降的当下，恒银金融的主营业务ATM机能否持续为其创富？

　　依赖几家银行，过半利润来源于补贴的恒银金融，万一政府断奶，还可以独自生存吗？

　　5000万买的公司，如今估值猛涨80倍上市，和媒体报道“恒宝股份的前三大股东涉嫌联合掏空上市公司”有关吗？是自然发生还是暗中操作？都成就了哪些人？

　　恒银金融科技股份有限公司（恒银金融）成立于2004年，这家主做金融机具设备、自动柜员机研产销的公司，于7月31日冲刺主板IPO获通过。江浩然通过恒融投资持有恒银金融49.52%的股权，是恒银金融的实际控制人。

　　单价毛利双下降，主营业务前景堪忧

　　恒银金融是一家致力于提供传统银行向智慧银行转型升级过程中所需的现金类、非现金类、支付安全类等全方位的智能产品、技术和服务的供应商。所谓现金类和非现金类产品就是我们所熟知银行ATM机、存取款一体机及柜员机、自助发卡机、智能排队机等。其中ATM机、存取款一体机在2014年-2016年的销售收入占比分别为80.40%、84.56%、68.70%。

　　2014年-2016年恒银金融的营业收入分别为6.86亿元、9.12亿元、11.69亿元，净利润分别为0.63亿元、1.41亿元、1.43亿元，营收和净利润都在节节攀升，看似成长性很好，不过如果对当下ATM的前途稍作分析，就会替恒银捏把汗。

　　ATM从诞生至今已经50年了，当下无论国际还是国内ATM机基本上都在趋于饱和，根据英国 RBR 研究报告显示，2016年中国ATM机增长率从2015年的40.95%急剧下降到6.63%，降幅达五倍之多。

　　此外，随着市场竞争的加剧，ATM机的售价已从最初进入国内时的40万/台一路降价到现在的几万元一台，这之间像恒银金融这样的供应商的利润也在不断被压薄。2016年，恒银金融的ATM机、存取款一体机的平均销售单价分别较上年下降25.43%、12.32%，同期毛利率分别下降20.40%、1.06%。

　　不仅如此，近年来网上银行、移动支付等互联网支付工具的不断涌现，以及支付宝、微信等支付平台对市场的争夺，2016年我国网上支付业务达到了同比 85.82%的增长，随着现金使用频率的降低，势必会对ATM机、存取款一体机业务发展造成致命冲击。

　　恒银金融此次公开发行股份，募集资金投向于新一代现金循环设备与核心模块研发及产业化项目、银行智慧柜台与新型互联网支付终端研发及产业化项目、银行智慧柜台与新型互联网支付终端研发及产业化项目、营销与服务网络及智能支撑平台建设项目以及补充流动资金。依旧是对银行智能产品的研产销。

　　依赖几个大客户，过半利润为补贴

　　根据招股书披露，2014年-2016年，恒银金融来自前五大客户的收入分别为56，641.64 万元、74，536.90 万元和92，839.79万元，占当期营业收入的比例分别为 82.59%、81.70%和 79.44%。其中，来自农业银行的收入占比分别为 59.00%、50.61%和 48.67%。不仅如此，仔细研究可以发现，除农村银行外，贵州省农村信用联合社、河北省农村信用联合社在上述时间段内，一直都是恒银的固定客户，也就是说，恒银金融的营业收入全靠几家银行做支撑。

　　2014年-2016年，恒银金融作为高新技术企业，享受的所得税优惠金额分别为 575.49 万元、1，476.01 万元和1，509.63 万元，享受的增值税优惠金额分别为 2，332.78 万元、5，072.40 万元、4，742.53 万元。以上税收优惠金额合计占当期利润总额的比例分别为 40.19%、40.06%、37.54%。同期还受到政府补助，金额分别为2，001.68万元、1，132.24 万元和 1，522.42 万元，占当期利润总额的比例分别为 27.66%、6.93%和 9.14%。如果把税收优惠和政府补贴进行汇总，不难发现，在上述时间段内恒银金融利润总额的67.85%、46.99%、46.68%都来自政府。而这种优惠和补助并不能保证持续获得。

　　5000万买公司，8年猛涨80倍上市

　　此前有媒体报道称“恒宝股份的前三大股东涉嫌联合掏空上市公司”，在恒宝股份的股东结构中，前三大股东都是自然人，第一大股东是钱云宝，第二大股东是钱平，第三大股东就是恒银金融的江浩然。那么，将要主板上市的恒银金融是否和恒宝股份的此次遭遇有关呢？带着这些疑问，我们查找了相关资料。

　　恒银金融的前身是由恒宝股份和江裴然（江浩然的弟弟）共同出资成立的恒银金融科技有限公司（恒银有限），成立时间是2004年。

　　2008年12月，恒宝股份以每元出资额作价人民币1.5元的价格将其所持有的恒银有限70%股权转让给恒融投资，转让金额为5250万元，转让价格明显偏低。在半年前，恒银有限的股东还对其增资3400万元。此次转让的受让方恒融投资是由江浩然、其弟江裴然、其妻李黎于2008年10月共同出资成立的，刚成立两个月的公司，就接手那么大一笔股权转让，而此次股权转让也是由时任恒宝股份副总裁的江浩然主持的，自己主持把股权转让给自己公司，这不禁让人怀疑恒融投资成立的目的。

　　八年前五千多万的股权转让，如今猛涨80倍上市，想必读者都会好奇，5250万70%股权背后的故事。自2008年以来，时任恒宝股份副董事长的江浩然，合同其它几个自然人大股东，在二级市场疯狂逢高减持套现，仅江浩然一人3年就获得套现收入2.42亿元。而恒银有限股权转让也是恒宝内部矛盾出现，股东分道扬镳的体现。志不同，不相为谋，于是乎江浩然带着ATM业务，找银行单干去了。

　　无论八年前的股权转让是否真是非正常操作，不过如今恒银金融上市确实能让江浩然一干人等大赚一笔，按照恒银金融拟发行新股7000 万股，占发行后总股本的比例不超过25%，募集资金10亿元计算，恒银金融的目前估值已达40亿元，加上上市之后的资本溢价，相比于当初股权转让时猛涨80多倍。

　　此外，与上市后恒银金融市值快速上涨形成反向对比的是，2014年-2016年恒银金融的负债总计分别为59，461.05万元、72，477.66万元、112，031.15万元。同期各期末的应收账款账面价值分别为 19，630.77 万元、30，542.55 万元、44，245.39 万元，占当期营业收入的比例分别为 28.62%、33.48%、37.86%。无论是负债，还是应收账款都在逐年大幅攀升。