李江

　　中国人民银行4月13日公布《2008年国际金融市场报告》：应进一步优化金融市场参与者结构——进一步研究红筹企业回归A股市场以及推进国际板建设的相关问题，增强中国证券市场的影响力和辐射力，提升中国资本市场的国际竞争力。

　　红筹回归渐行渐近

　　红筹回归其实是一个老话题。2007年，中国石油、紫金矿业的回归引发了红筹回归的热烈讨论，市场一度认为两家公司的回归将掀起红筹回归的高潮。不过，随着A股的暴跌，红筹回归之声悄然隐匿。近日，央行发布的《2008年国际金融市场发展报告》再次将红筹股的回归推向市场焦点，红筹回归大势所趋。

　　中移动中海油积极准备回归

　　“红筹股”实际上并不是一个法律定义，而是市场对于那些在海外注册、在香港上市、主要业务在中国内地的上市公司的一种称谓。当前在香港上市的110家H股公司，已有过半在A股市场挂牌；但当前以红筹股方式上市的92家国企，对回归内地上市仍有所盼。券商认为其中有分量的国企如中国移动、中海油、华润创业与联想等应很有可能成为首批回归的红筹股。

　　自2006年下半年以来，关于中移动要回归A股的消息一直不绝于耳。最普遍的说法是中移动将采用减持老股东旧股的方式融资800亿元人民币，但在时间落实上一直没有具体动作。中国移动董事长王建宙表示，中国移动的管理层一直希望中国移动回归A股，但是回归A股时机需取决于股票市场的变化。业内人士分析，假如红筹股回归破冰，中移动将最有可能拔得头筹。而中海油则表示，只要法规和技术问题获得解决，该公司相信将会是首批最快在国内上市的红筹公司。中海油董事长傅成玉曾在参加“两会”时就表示，中海油已经向监管机构表达了强烈的回归A股愿望，中海油正积极准备回归A股，肯定会在红筹股回归的第一批名单中。

　　回归方式的探讨

　　关于红筹股回归的方式，英大证券李大霄认为，未来红筹回归最有可能采取三种方式——直接回归A股发行股票、CDR(存托凭证)和国际板，目前看来，这三种方式都有可能。李大霄说：“此前市场多讨论过直接回归A股和CDR形式，如果开设国际板那就更好了，中国可以借机引来那些注册地不在中国的股票，A股市场将会更加国际化，而这也是我们发展的方向。”李大霄判断认为，2009年要比2007年更加适合引回红筹股，这主要是因为，市场主要靠投资者和融资者两部分组成，投资者自然希望能够有更多优质、优秀的品种可以选择——“在市场低位时引进红筹股，可以避免出现泡沫鼎盛时的中石油现象，如果再能够合理安排配套资金的引入，完全可以将红筹股变‘馅饼’。”

　　红筹回归意义深远

　　另外，红筹股回归又会给A股市场带来什么呢？专家分析：首先，H股和红筹回归，会给内地资本市场增加很多大规模的优秀企业。有了这么多的优质股票供应，整个市场的格局和结构都会有很大的改善；其次，回归的企业先在海外上市，经过了国际资本市场的洗礼，积累起来的一整套的成熟、规范、国际化的企业经营和管理经验，将有助于提高国内企业经营和管理的整体水平；最后，红筹回归A股上市，为国内投资者提供了更多的投资机会，从而能够更多地分享到国内经济增长的成果，也有利于机构投资者参与程度的提高。

　　增发融资持续升温

　　受4万亿基建投资等一揽子经济刺激计划和宽松货币政策影响，2009年的A股掀起一轮流行性牛市。上市公司按捺许久的再融资意愿在A股市场的“小阳春”里纷纷抬头。据相关数据中心统计，截至5月8日，今年以来已有99家公司发布了增发预案，拟募资金额超过1600亿元，增发再融资现象持续升温。

　　增发公司数量大幅增加

　　随着行情回暖，今年以来，已经有31家公司顺利实施了增发，融资总额为705.78亿元，其中攀钢钢钒以91.27亿元成为今年已经实现募资最多的上市公司。与此同时，在公布了增发预案的99家公司中，1月份有11家、2月份16家、3月份30家、4月份36家，拟增发公司数量大幅增加的同时，融资规模也水涨船高。3月份的国投电力、金牛能源、大唐发电、华新水泥、广汇股份等8家公司预融资额度每家均在20亿元以上；4月份，中联重科拟募集资金不超过55.7亿元，上海电气拟募资50亿元，而像浦发银行仅增发融资就高达150亿元。

　　在上一轮大牛市中，以资产注入为主线的外延式增长成为市场投资的热点。但今年以来，由于市场人气正在恢复，且上市公司现金流紧张的情况下，以现金认购增发股份的方式成为更多上市公司的选择。据数据统计，99家已公布增发预案的公司中，19家公司选择了资产注入，余下80家都选择了现金认购。

　　在增发预案中，为起带头作用，也有部分上市公司大股东自掏腰包参与认购。99家发布增发预案的上市公司中，有36家公司披露了大股东参与增发认购的方式，其中有17家公司明确表示大股东将选择现金认购方式。

　　从统计数据分析来看，99家公司中选择现金认购的公司主要可分为两类。第一类是受益于“4万亿”投资的基础设施上市公司，即将或正在面临巨大的资金支出压力，迫切需要补充资金，这些公司大多数在一季度呈现经营性资金净流出状态。从一季度数据来看，99家公司中，以经营性现金流净值排序，东方电气、中联重科、上海电气和平高电气等公司的资金压力排名前列，其中东方电气经营性现金流净值为-8.68亿元，平高电气也有-2.8亿元。

　　第二类公司是急于通过再融资补充资本金。比如浦发银行，在国家明确了上海国际金融中心的地位后，迎来了巨大的发展机遇，但作为本地银行却受到资本金匮乏的困扰。增发前浦发银行资本充足率为9.06%，核心资本充足率为5.03%。在增发顺利实施，募资150亿元将对公司的核心资本形成有效的补充。

　　资金密集型行业占融资半壁江山

　　通过对相关上市公司的行业对比分析，公布再融资方案的公司多为制造业、房地产等资金密集型企业。受外需急剧放缓、原材料跌价和产能过剩等多重利空冲击，多数制造业公司深陷资金困局；同样，2008年楼市量价齐跌和紧缩政策也使得地产类公司举步维艰，资本市场的回暖无疑为急需资金用以横向扩张和完善资产结构的上述行业提供了良机。

　　如中联重科(19.46,-0.59,-2.94%)，公司去年在行业低谷期加大了横向并购的力度，但其资产负债率骤升到78.89%，三项费用增长率也上升到70.53%的历史新高，再融资能否顺利实施关系到公司的资产结构和后续发展。

　　再者如金地集团(10.28,-0.73,-6.63%)，公司拟向机构投资者增发股份，以加大对主营业务的投入。由于其募集所投项目将先以自筹资金投入，加之行业的低谷为龙头公司提供了做大良机，后续资金的跟进将加大公司逆势扩张的步伐。

　　由于目前国内外经济依然紧张，仍未显现明显好转迹象，国内A股公司依然很缺钱，统计数据显示，目前增发预案在有效期内的融资额和今年各种新增再融资需求之和已超过6000亿元。从已经公布完的2008年年报来看，缺钱成为当前上市公司共识。近一半公司现金流、货币资金出现下滑，多家在其年报中表露出或多或少的融资意愿。在此背景下，如6000亿融资预案得以实现，对本已失血的A股市场而言，无疑是场严峻考验。

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