胡中彬

　　9月8日，招商证券IPO申请将上证监会发审会审核。

　　不过，由于市场低迷与监管层的维稳考量，两个月前过会的光大证券却一直未获发行批文而至今未完成IPO。因此，这次招商证券依然被安排闯关IPO备受市场关注。

　　幕后推动力

　　“公司8月底的时候已经在准备最后的发行文件材料，但还是没猜到这么快就上会了。”招商证券某内部人士称，目前公司上上下下都认为此次顺利过会毫无悬念。

　　事实上，此前，股权激励和博时基金股权问题一直是阻挠招商证券上市的两大硬伤。而从招股说明书（申报稿）看，备受关注的股权激励计划此次并未推出，甚至在招商证券的招股说明书（申报稿）中，“股权激励”四个字都只出现过一次，公司仅仅是模糊地表示 “将考察和借鉴海外和国内同行先进的人力资源管理模式，完善考核机制，建立富有吸引力的薪酬制度和股权激励制度，达到吸引人才、留住人才的目的。”

　　招商证券有关人士在接受记者采访时称，目前正处于过会前夕的关键时刻，不便对此发表评论。

　　而一大型券商高层表示，金融企业的股权激励问题现在还是十分敏感，监管层的态度依然十分谨慎，监管层担心造成国有资产流失。招商证券现在再不上等证券行业的周期性特征完全表现出来后就更被动了。

　　另一无法回避的问题则是，博时基金公司股权如何处置。

　　招商证券目前持有博时基金73%的股权。而根据中国证监会关于基金管理公司股东持股比例政策的现行规定，其对博时基金的持股比例不得超过49%，因此，中国证监会在今年6月份要求招商证券需要在六个月时间内最低转让博时基金24%的股权。对此，招商证券表示仍然在与有意向方进行洽谈，目前尚未有进展。

　　不过，参与招商证券IPO项目的人士透露，事实上招商本来排在此轮券商IPO的前列，但由于股东招商局注册地为香港出现监管难题的缘故而被暂时推后，关键原因并非此前的博时基金股权与股权激励的问题。一是股权激励被搁置，二是博时股权问题被监管层默许。

　　但对于最终在这一节点上推出，该人士指出，一是依赖于股东招商局与主承销商瑞银的推进力，二是监管层亦希望加快券商上市步伐，三是发行窗口虽然不佳，但随着证券市场持续低迷未来未必就有好的机会。

　　发行窗口之选

　　今年上半年招商证券的营业收入和净利润等业绩指标同比出现较大幅度下降，期间营业收入和净利润分别为28亿元和12亿元。同时，公司手续费及佣金净收入占营业收入的比重高达75.6%，靠天吃饭格局未变。而其自营业务利润下滑幅度最大，为1.8亿元，仅为07年全年的6%。

　　即便目前仍然有许多问题悬而未解，但业内人士已经普遍认为招商证券将顺利过会，并成为本轮券商IPO上市的第二家券商。

　　根据预先披露的招股说明书显示，招商证券拟发行3.59亿A股。一位券商分析师表示，按照07年业绩计算，其发行后的每股收益为1.47元，如果能发到15倍静态市盈率，则相当于发行价22元左右，募集资金总额将达到80亿元。

　　不过，即便顺利过会，何时能确定发行时间窗口、发行价格如何依然是一大未知因素。

　　大盘股发行停滞数月后第一支招股的大盘股中国南车刚刚结束发行。

　　但新的大盘股何时重启仍不确定，而记者从中国中建和光大证券了解到，两个公司尚未获得发行批文，目前仍然只能等候监管层在合适的时机放行。

　　参与光大证券项目的人士表示，公司依然未获得发行批文，不过招商证券安排过会估计将会加快光大证券的发行速度。

　　对于发行价格，知情人士透露现在市场估值体系混乱，瑞银也为此头疼，因此希望光大证券先发以便参考。

　　对于市场的低迷，上述参与招商证券IPO的人士认为，现在发行肯定不是一个好的时间，因为市场低迷券商股也是遭遇大幅下跌，估值和预期都在发生变化。但他指出，即便如此，未来也不见得有更好的机会，如果市场持续低迷，明年券商也有可能亏损，那要发行就更加困难了。

　　来源：经济观察网

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