◆每经记者 朱秀伟

　　昨日中国证监会发审委发布今年第132次工作会议公告，此次会上将审议招商证券的首发申请，时间是9月8日，招商证券也成为今年继光大证券以后，第二家闯关IPO的券商。招商证券本次拟发行3.58亿股，每股面值1元人民币，占发行后公司总股本的10%。发行前每股净资产为2.42元。分析人士认为，在如此低迷的环境下仍急于上市，招商证券是想抢在熊市报表前登上IPO的末班车。

　　盈利能力较去年大幅下滑

　　招商证券在《招股说明书》中指出，2006年以来，股票指数和交易量不断创出历史新高，给公司经纪业务带来了丰厚的收入和利润，市场份额也逐年提高，显示了较强的竞争能力，截至2008年6月末，公司托管市值总额达5370.1亿元、市场份额为2.95%，名列同业第5。

　　其次，公司的投资银行、证券承销、资产管理等业务发展也不错。从2005年到今年上半年，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为36.55%，为股东带来了不错的回报，但受到国内证券市场波动和大幅调整以及期末净资产增加等因素影响，2008年1～6月净资产收益率较去年同期出现下滑。

　　由于受到市场不景气的影响今年上半年营业收入为28.26亿元，营业支出为12.76亿元，营业利润为15.49亿元，净利润为12.11亿元，但相比去年同期显著下降。同时，公司手续费及佣金净收入占营业收入的比重高达75.6%，靠天吃饭格局未变，今年上半年股票的总投资损益(包括自营投资收益和公允价值变动收益)为-4451万元，收益率为-7.9%，相比其他券商的自营业务还算不错。

　　未来所得税率逐步提高

　　从招商证券的业务结构以及资产情况来看，公司面临的经营风险，主要包括市场周期性变化造成经纪、自营、资产管理、投资银行的盈利波动风险；对行业竞争、管理、财务、技术和所得税政策变化风险，以及转让博时基金部分股权等仍会带来不确定性。

　　目前国内券商绝大多数都是“靠天”吃饭，受到证券市场景气程度影响极大。经纪收入一直是招商证券最主要的收入来源之一，从公布的数据来看，2005年度、2006年度、2007年度和2008年1-6月证券经纪业务收入分别占营业收入的51%、37.4%、53.8%和69.9%。同时经纪业务中个人客户占比高，将影响经纪业务收入的稳定性；公司上半年自营业务受到市场整体环境影响就更加明显了，占营业收入的比例大幅下降。

　　所得税政策变化风险也是招商证券不可避免的，由于新所得税法等相关法律的规定，招商证券虽然在过渡期内继续享受相应的税收优惠，但其纳税税率将逐步相应提高。

　　转让博时基金股权将带来损失

　　招商证券通过竞拍加上原持有的，目前总共持有博时基金73%的股权，但是按照证监会的相关规定，“公司对博时基金的持股比例不得超过49%”，时间按规定是6个月内。但是按照目前的市场状况，实际转让价格低于买入价格将成为 “定局”，将会带来转让损失，同时在博时基金自身的“经营”情况也存在不确定性，博时基金管理基金净值中94.6%均为契约开放式基金，在市场大幅下跌的背景下，为应对大额赎回申请，将面临资产变现困难产生的流动性风险。