投资者报(数据分析员 张晓丹)

    浙江富春江水电设备股份有限公司(浙富股份，002266.SZ)于7月25日在深圳中小板市场公开发行3580万股，占发行后总股本的25%。发行价格为14.29元/股，对应的市盈率区间为21.12~28.16倍。

　　行业前景短暂繁荣

　　水电设备制造行业周期性较强，公司未来前景与我国电力建设的发展规划紧密相关。适合建水电站的资源有限，随着水电资源开采率的提高，行业难以维持恒定增速，从趋势图看，2005~2015年称得上是水电行业发展的黄金十年，其中大中型设备10年复合增长率约为10.6%。从水电产能增长趋势图可以看出，水电装机容量的增速基本呈下降趋势，特别是公司主打生产的大中型机组的产能增速在2010年后明显放缓。

　　公司之前生产小型水电设备，2005 年起开始大中型水轮发电机组制造，转型之后迅速跻身于行业主导厂商之一，目前基本只生产单机容量50MW 以上或水轮机转轮直径大于4m 的大中型水轮发电机组。由于大中型设备市场集中度高，呈垄断竞争态势。公司虽然目前所占份额较低，但增长最快。

　　公司在贯流式及轴流式机组上达到了国内、国际一流制造水平，但公司在各类产品上的技术和实力不均衡，在混流式机组方面，公司已承接的项目中单机容量最大为140MW，与国内在运营中单机容量最大700MW混流式机组相差悬殊。

　　高盈利增长难以维系

　　公司2005~2007年营业收入的年均复合增长率非常漂亮，达到122%，净利润则是更为壮观的240%，销售毛利率和净利率都大大高于行业平均值。但水轮发电机组行业毛利率近年来略微下降，受限于水电设备行业的成长空间，从25%下降到15%~20%。

　　公司2005~2007年享受的国产设备抵免当年所得税分别占净利润的34.06%、32.33%、27.23%，自2008 年1 月1 日起该政策停止执行，届时公司的盈利状况将大打折扣。另外，钢铁成本上升也对利润有不利影响。

　　公司的应收账款回收能力和流动性近年来有所下降：应收账款周转率持续下降，现金流动负债比为5.3，也仅为去年同期的一半，流动比率亦一直低于行业均值，反映了公司快速扩张带来的回款风险以及短期偿债能力的不足。