国泰君安：25日三新股最优申购策略

　　国泰君安

　　导读：2008 年4 月25(T)日深证所中小板科大迅飞、奥维通信和启明信息技术行业新股密集网上公发，及T-1、T 日网下配售新股(IPO)。结合新股申购期望毛收益率线性规划，询价对象网上最优申购策略可为科大迅飞；至于是否网下认购则取决于对3 个月后整个股市的预期！

　　摘要：

　　2008年4月25(T)日，深证所中小板科大迅飞(002230)、奥维通信(002231)和启明信息(002232)2144、2160、2560 万新股将各以12.66、8.46、9.44 元/股网上首发(IPO)，并与T-1、T 日网下配售新股。

　　需要强调：

　　1、在其它条件相同或不变下，当局尽可能安排不存在显著性差异的新股同日IPO，显以维护股市相对均衡为目标。

　　2、信息技术行业新股在初始定价上，和其它一般行业相比通常存在“溢价效应”，而同为本行业，计算机应用服务业新股相比通信及相关设备制造业溢价尤甚。

　　3、以2007 年10 月16 日来的中期调整为基础(表1)，结合以调低印花税为代表的“救市”政策组合，中国股市已存在逐步中期反转的可能性，并会对询价对象新股最优申购策略产生显著性影响！

　　以公众申购资金经验方程为基础，可求出科大迅飞、奥维通信和启明信息期望申购资金各为：4871.83、4153.04、5106.63 亿。和公发市值相比，则中签率数学期望各为：0.0557142867%、0.0440005016%、0.0473235374%；至于89%置信度中签率区间，则为：0.03773～0.10642%、0.0298～0.08405%、0.03205～0.0904%；同理，不考虑机构之间的博弈论因素，则网下配售比例单值估计，各为：0.4272%、0.34995%、0.37094%。

　　应用全流通下恢复IPO 来新股定价模型，可知科大迅飞、奥维通信和启明信息未来首日收盘单值估计，各为：21.99、13.27、14.79 元/股；等价地，推知期望初始收益率，各为：73.68%、56.91%、56.72%！

　　以上证指数为代表的股市已存在中期反转可能，并对询价对象申购策略产生的最有趣影响，则为：尽管在3 个月内网下认购新股尚不能排除暂时账面损失本金的风险，但在中期反转条件下，则锁定期后开始上市流通收益率，反而可能最终高于网上公发新股初始收益率！

　　综上：网上申购信息技术行业新股科大迅飞、奥维通信、和启明信息期望毛收益率，各为：0.04105%、0.02504%、0.02684%，为此结合线性规划最优解，则询价对象最优策略可为重点申购科大迅飞；至于询价对象是否具体网下认购配售新股，则取决于对3 个月后中国股市系统性因素的估计、机会成本、总体组合的资产配置策略及其效用函数！