再议券商IPO

　　本报记者 华观发

　　作为2008年券业的关键词之一，“券商IPO”何时能够启动备受瞩目。

　　近日，光大证券、东方证券、招商证券和西部证券四家券商有望于本周进入证监会发行部内部会议(下称“证监会部务会”)程序的传闻引起业内广泛关注。

　　证监会部务会是企业上市进程中一道关键程序，主要由证监会发行部组织内部人士对上市企业出具审核意见。

　　资深投行人士介绍，上市企业一旦通过证监会部委会的审核，通常将在一周之后上发审委会议审核。

　　但现实并非如此“美妙”。

　　4月23日，证监会发行部官员接受本报采访时说，“会里对券商IPO的态度没有改变。”

　　“到目前为止，我们还没有接到(证监)会里的任何通知。”当日，东方证券IPO的保荐机构——光大证券——投行部一位人士称，东方证券本周并没有进入证监会部务会程序。

　　无独有偶。作为光大证券IPO的保荐机构，东方证券投行部一位负责人也明确表示，“尽管证监会早在去年9月就已受理光大证券IPO的申请材料，但到目前为止，一切都还在等待中”。

　　该人士介绍，当一个企业的上市申请被证监会受理后，证监会发行部首先会对申请材料进行预审，并对发行人和保荐机构出具反馈意见。

　　“只有预审通过后，才能进入部委会程序。”该人士称，预审的时间要视每个申请企业的具体情况而定。

　　现在看，不管是光大证券还是东方证券都还停留在预审阶段。

　　对于什么原因导致券商IPO的预审时间比较长，该人士认为，尽管A股IPO自3月底重启以来，已平稳发出了十几只股票，融资能力得到了市场的检验，但券商能否顺利上市与市场的行情密切相关。

　　对此，中投证券赵明勋认为，面对二级市场持续的暴跌，低市盈率和高融资额将成为“券商IPO”能否成功启动的双重障碍。

　　公开数据显示，半年前，国元证券(000728.SZ)、东北证券(000686.SZ)、长江证券(000783.SZ)的市盈率均超过35倍，海通证券(6000837.SH)的市盈率甚至超过了40倍。但目前，就连券商龙头股中信证券(600030.SH)的动态市盈率也只有不到14倍。

　　“市场的持续下跌，让各方对2008年券商盈利产生了重大分歧。”中银国际证券行业分析师张戬认为，比如中信证券，如果乐观地看每股盈利4元以上不成问题，但不乐观的看，就在3元之下了。

　　张戬说，在市场持续不好的情况下，部分券商2008年能否盈利的确难以保证。

　　“如果券商此时上市，市盈率普遍会很低，这是上市券商和承销商不愿意看到的。而且，即使高市盈率发行成功了，上市后会不会跌破发行价也很难说。”张戬认为，尽管尽快实现上市是券商目前必须正视的一条战略选择，但如果此时进行IPO，必然要面对低市盈率发行的尴尬局面。

　　如果按照低市盈率发行，券商融资额将大范围缩水，融资成本将骤然增加。以光大证券为例，光大证券计划发行不超过5.2亿A股，2007年每股盈利1.57元。如果光大证券按照25倍市盈率发行5.2亿股，此次IPOA股融资额度将超过200亿元。但是如果按照15倍市盈率发行5.2亿股，光大证券的融资额度只有122亿元。

　　“高融资额是阻止券商IPO迅速启动的另外一个重要因素。”赵明勋认为，经过过去两年的大牛市，具备 IPO资格的券商EPS基本上都远远超过1元以上，盈利能力很强。

　　考虑到这些券商提出IPO申请时，市场尚处于牛市氛围中，没有融资压力，因此赵明勋认为，这部分券商IPO的融资额基本上都在百亿左右。

　　“一旦选择巨额IPO，在市场尚未走出圈钱恐惧症之时，无疑是冒着极大的风险的。”张戬认为。