中国铁建基本面优于中国中铁

　　目前，我国A股市场主要有大秦铁路(601006.SH)、广深铁路(601333.SH)、中铁二局(600528.SH)、中国中铁(601390.SH)等为数不多的几只铁路股。自2007年12月中国中铁上市筹资约424亿元人民币之后，铁路相关企业上市逐渐成为资本市场新热点。

　　五十多年来，国内铁路建设市场一直为2家公司所主导——中国中铁和中国铁建，2004年12月之前2家甚至垄断了中国铁路基建市场。我国铁路建设的勘察设计和咨询服务市场也由这两大国企控制。

　　与中国铁建相比，中国中铁从一开始就拥有资源划拨的先天优势，旗下建设企业的规模比中国铁建大，但先后在中国中铁和中国铁建都担任过要职的李国瑞(现任中国铁建董事长)却高调指出：“中国铁建更具优势，买过中国中铁的股票，一定更要买中国铁建的。”

　　李国瑞表示，虽然2家公司的主营业务基本相似，但中国铁建在水利水电、海外工程经营等的市场份额较大。另外，公司经营总承包特级、一级及专业资质最多，设计能力也居首位，全国7家甲级设计院，中国铁建拥有4家，在高速铁路设计市场占有63%的份额。相关统计数据也显示，从成本费用指标看，中国铁建的管理费用率和财务费用率都要明显低于中国中铁，拥有更为良好的成本费用控制能力。

　　国元证券分析师则指出，上市前夕中国中铁财务报告曾受到业内质疑，相较而言，同样出自铁道部系统，但历史包袱轻、主营业务更为集中的中国铁建显然财务更为“透明”。

　　申银万国证券建筑工程业分析师金溢彦认为，军旅出身的中国铁建对整个集团内的成本控制、经营管理能力和管理效率方面更强，明显优于竞争对手中国中铁。虽然中国铁建的收入规模和净利润数额相当或略低于中国中铁，相比两者的业务毛利率水平，中国铁建无论在综合毛利率还是工程承包毛利率上均略低于中国中铁，但这并不意味着中国铁建的工程项目盈利水平次于中国中铁。

　　对于业务毛利率水平的差异，金溢彦认为，一则会计处理方法不同，中国铁建将现场管理人员费用计入主营成本，造成账面毛利水平较低，而中国中铁将其计入管理费用；二则收入结构不同，中国铁建高达94%以上的业务来自毛利率较低的工程承包业务，而中国中铁这一业务的比例约89%；在毛利率较高的工程零部件和房地产开发中，中铁这两项业务的比例分别为2.6%和12%，中国铁建则较低。

　　基本数据

　　上市公司：中国铁建股份有限公司股票简称：中国铁建

　　股票代码：601186.SH 1186.HK

　　发行量：24.5亿A股、17.06亿H股

　　上市日：2008年3月10日(A股)2008年3月13日(H股)

　　发行价：A股：9.08元/每股

　　H股：10.70港元/股

　　保荐人：中信证券陈姗姗

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