新股发行改革先考虑市场反应

　　早报记者 杜琴庆

　　“证券发行制度的改革一直在推进，证监会会把市场的各种反应综合考虑，作为政策制定的第一信号。”昨日，中国证监会副主席范福春在北京参加全国两会时表示。

　　五种可能的改革方式

　　“目前的新股发行制度之所以更偏向于机构，是因为它是在股市低迷期的策略，时至今日，现行制度与市场已很不相宜。”一位券商投行人士表示。目前，业界对新股发行制度改革方式有五种预测：

　　其一，恢复以前的“按照市值配售”制度，但是此方式对于如今“全流通”时代的股市而言，就算当前按照市值进行配售，机构投资者可以拿走很大一部分，“大小非”也要拿走一部分，如此一来，划分到中小投资者头上份额的就更少了，这显然违背了新股发行制度改革的初衷。

　　其二，如燕京大学校长、著名经济学家华生所倡导的那样，仿效香港实施“一人X手”，不论散户资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股。但有反对者表示，“一人X手”虽然表面上看来公平，但却不具有可行性。其三，中小投资者认购超额申购，即在网上发行的条款中明确“当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者”。但这种明显偏向散户的方式，机构投资者并不支持。

　　其四，“市值配售”+“资金摇号”制度。新股发行时，先将发行的绝大多数预留下来作为市值配售。在市值配售时引入摇号机制，只有在资金账号中签的情况下，投资者才有资格按照市值进行配售，但配售数量也需设置上限。

　　其五，“市值配售”+“一人X手”。即凡股票市值达到1万元或2万元的股票账户，都可以申购“X手”股票。在申购量小于发行量时，即“一人X手”;在申购量大于发行量时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者“一人X手”。

　　就目前市场反应来看，后两种方式的相对公平、可行性略高些。且还能在减少机构在一级市场的获利机会的同时，使得一部分资金流入二级市场，起到"补血"的功效。

　　改革已悄然进行

　　据悉，新股发行制度改革近期已悄然进行中。

　　如中煤能源在发行时，首次提高了回拨比例，由原来网上75%，网下25%调整到网上77.5%，网下22.5%。而中国铁建将网上配售比例进一步上调，网上配售比例达到80%，网下降低为20%。

　　“中煤能源和中国铁建调高网上配售比例并非只作为特例存在，而将具有一定的普遍意义，以缓解目前个人投资者和机构投资者在‘打新上存在的矛盾。”上述投行人士表示。除了调高网上配售比例外，网下发行电子化试点也正在进行中。“通过证券交易所的申购平台，将对目前下定单后却故意逃单、哄抬发行价的行为有一定约束力，这将在一定程度上抑制目前恶意哄抬发行价的现象。”另外，作为对现有发行方式的调整，发行制度渐进式改革中的一步，限制询价机构同时参与网上、网下配售的相关思路也正在研究中。