新股发行改革或将终结网下发行

　　本报综合报道　2月18日、19日,上交所进行网下电子化发行全网测试,显示新股发行制度改革已经在部分环节付诸实践。据中国经营报报道,新股发行改革中,取消网下申购的可能性很高。

　　“在新的新股发行制度设计上,证监会将会向中小投资者倾斜。”中信建投证券首席策略分析师吴春龙认为,在降低网下申购的预期收益率上,预计监管层将有更进一步措施出台。

　　新股发行亟待真正市场化

　　“现行新股发行制度缺陷已经暴露得非常明显,到了不得不反思的时候。”上海证券交易所研究总监胡汝银认为,监管层必须下狠功夫,从基础的制度安排上入手,真正实现新股发行市场化。

　　以“炒新”为例,统计显示,2007年新股上市首日平均涨幅高达185%。而在海外市场,新股跌破发行价是经常有的事情。所以A股这种现象,实际上是意味着询价机制没有起到应有的作用。

　　申银万国市场研究总监桂浩明认为,现行新股发行制度主要有三大弊端:询价流于形式,没有真正实现价格发现功能；发行过程中有违公平原则,过度向机构投资者倾斜；新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据,将大量资金吸引到认购新股的行列之中。毫无疑问,针对现行制度的变革已经势在必行。

　　作为完善新股发行的重要举措,证券市场即将启动新股网下发行电子化,以提高发行效率,并有效缓解新股发行期间资金大规模跨行流动的问题。根据网下发行电子化的规定,证券资金结算银行可以由原来的两三家扩展到十几家,将有效缓解新股申购期间资金的跨行流动,有利于金融安全。

　　散户利益不能继续被漠视

　　事实上,现行新股发行制度最大的问题在于各个参与主体利益分配不均。统计显示,2007年全年,上市公司直接融资额达8016亿元,创历史新高,其中IPO融资达4470亿元,占资本市场全部直接融资的半壁江山。测算结果表明,2007年新股申购网上累计收益率为19.5%,网下预计则不低于30%,但是网上申购平均中签率仅为0.34%。　

　　而监管层已经有所行动。“种种迹象表明,监管层此次制度变革会把利益更多的倾向中小投资者。”华泰证券投行部一位人士认为,今年的新股发行上对此已经有所体现。例如,1月下旬发行的中煤能源(601898.SH),经过回拨机制后,网上发行数量占比达到77.5%,而网下则仅有22.5%。“这可能将成为今后新股发行网上和网下分配的一个方向。”该人士认为,为了让普通投资者享有平等的机会,新股发行数量向网上申购倾斜将是趋势。

　　“不如索性全部新股发行都实行网上申购。”平安证券投行部副总经理陈朗平建议,“让网下申购成为特例,只适用于部分超级大盘股的发行。”

　　不过,市场分析人士皮海洲认为,提高网上发行比例与保护中小投资者利益是两个完全不同的概念,因为这并不能改变机构投资者对网上发行新股份额的垄断局面。

　　他认为,对网上发行的发股方式进行改革,首先应改变目前这种“资金为王”的资金申购方式,改为“市值配售”+“一人X手”的新股发行方式。

　　市场呼声较高的方案不乏其数。这从一定程度上显示出市场对现行新股发行制度改革的不满。尽管管理层并没有就改革模式进行明确的表态,但是,机构“一统天下”的局面有必要马上叫停了。