中铁建先A后H在即 券商建议询价优于中铁

　　继中国中铁(601390.SH，下称“中铁”)之后，铁路行业第二家采取“先A后H”发行方式的公司中国铁建(601186.SH，下称“中铁建”)将于2月26日即下周二网上发行。数家券商给予中铁建的询价区间均优于中铁。

　　中铁建承销商中信证券的分析报告指出，作为基建行业领军者，中铁建将是中国基建投资强劲势头的最大受益者。中信证券预计，去年至明年中铁建的净利润为30.85亿、43.02亿和59.44亿元，净利润复合增长率达39%，对应每股收益为0.25、0.34和0.48元。中铁建合理价值区间在10.81~15.25元，以中值13.03元计，今明两年动态市盈率分别为38倍和27倍。

　　申银万国证券建筑工程业分析师金溢彦预计中铁建去年至明年的每股收益分别是0.25元、0.32元和0.51元，合理价位在9.5~14元，建议询价区间为6.25~7.45元——大大高于4.80元的中铁发行价。金溢彦认为，中铁建对毛利率和管理费用率的变化相当敏感。

　　“中铁建的收入规模和净利润数额相当或略低于中铁，两者收入结构非常相似。相比两者的业务毛利率水平，中铁建无论在综合毛利率还是工程承包毛利率上均略低于中铁，但这并不意味着中铁建的工程项目盈利水平次于中铁。”对于业务毛利率水平的差异，金溢彦认为，一则会计处理方法不同，中铁建将现场管理人员费用计入主营成本，造成账面毛利水平较低，而中铁将其计入管理费用；二则收入结构不同，中铁建高达94%以上的业务来自毛利率较低的工程承包业务，而中铁这一业务的比例约89%；在毛利率较高的工程零部件和房地产开发中，中铁这两项业务的比例分别为2.6%和12%，中铁建则较低。

　　金溢彦认为，中铁建管理效率优于中铁。“三项费用方面，中铁建的营业费用率与中铁基本相当，但管理费用和财务费用率明显低于中铁。也就是说，中铁建的管理效率和成本控制能力明显优于中铁。”

　　招商证券分析师王小勇预计中铁建申购价格为5.6~7元，首日上市价格为10元左右。王小勇指出，由于中铁建募集资金300亿元左右，对市场影响不是很大，预计冻结资金量不会超过中铁。

　　由于原材料价格上涨、市场竞争激烈和部分建造合同项目毛利润率相对较低，中铁建最近三年营业毛利润率略有下降，毛利率水平从2004年的10.06%下降至去年前11个月的9.54%。

　　国元证券分析师认为，上市前夕中铁财务报告曾受到质疑，相较而言，历史包袱轻、主营业务更为集中的中铁建显然财务更为“透明”。中铁上市时尚无工程行业公司在规模上可和其相比，定价缺乏可比性，所以中铁7.5元的开盘价显得相当“理性”，导致中铁上市后一路高走。由于有自身H股和中铁A股参考，市场对中铁建的定价将更为准确，二级市场上很可能开盘便“一步到位”，走势将较为平稳，难现中铁的“低开高走”。蔡臻欣 陈姗姗

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