预期长江证券上市首日定价45元

　　成功借壳上市券商目前有3家，昨日收盘均价为48.19元预期长江证券上市首日定价45元

　　上海证券研究所郭敏

　　12月25日，S*ST石炼公告，公司定向回购股份、重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司已实施完毕，并完成所有工商变更登记，公司股票将更名为“长江证券”，并从今日起恢复交易。此次借壳上市后，长江证券总股本将增加至16.748亿股，并成为继海通证券、国元证券、东北证券之后的第4家借壳上市的券商股，此举将扩大公司的影响力和知名度。公司也有望借助资本市场平台，以增发等方式增厚资本金，进一步壮大实力。

　　此外，此次成功上市将有助于完善公司内部治理机制及推进内部改革。借上市之契机，公司正积极推荐内部改革完善治理结构，包括撤销管理各地营业部的中间层次———经纪业务总部，实施扁平化管理；果断回购原长江巴黎百富勤证券公司外资股权，重新打造投行团队，成立专门的投行业务子公司。

　　长江证券成立于1988年6月1日，前身为湖北证券公司。经4次增资扩股后，长江证券的注册资本由10.29亿元增至20亿元。公司是全国最早获批的8家创新试点证券公司之一，经营风格较为稳健。截至2007年上半年，公司净利润排名在第12位，总资产排名第13位，各项综合实力位于第二集团之列。

　　公司的优势主要表现在以下几个方面：第一，股权结构相对分散，有利于公司形成良好的治理结构。相对于其他证券公司一股独大或者较单一控股结构来说，长江证券股权结构较为分散，目前有40家股东，最大的股东青岛海尔投资发展有限公司仅持股19%，股东中有相当一部分股东为上市公司。长江证券建立了规范的治理结构和较为市场化的经营机制，为长江证券适应未来更为激烈的市场化竞争奠定了良好的基础。

　　第二，初步搭建了证券控股集团模式。目前已控股和参股4家金融类公司，初步搭建起了多元化的金融服务平台，旗下控股公司包括长江证券承销保荐有限公司(100%)、长江期货经纪有限公司(100%)、长信基金管理公司(49%)和参股诺德基金管理公司(30%)。

　　第三，经营较为稳健，资产质量较高。长江证券风险控制能力较强，内部控制较为完善，鲜有出现违规现象。长江证券应收账款比例仅1.5%，行业内较好，此外公司也是对应收账款的坏账计提政策最为审慎的证券公司之一，三年以上应收账款的计提比例达到100%。

　　我们预计，长江证券2007年、2008年每股收益分别为1.602元和1.798元。上述盈利预测是基于2007年日均成交量2100亿，2008年日均成交量2300亿的基础上，并假设长江证券的经纪业务占有率维持在2007年上半年1.39%的水平上。

　　考虑到未来我国证券公司的高成长性，我们认为用PE对证券行业进行估值更具合理性。目前券商股的相对估值水平在26倍2007年市盈率、22倍2008年市盈率水平。长江证券的综合实力与海通证券和国元证券相若，对比目前这两家公司的平均25倍市盈率的估值水平，则长江证券的每股合理定价为44.95元。