太平洋保险先A后H 10亿A股IPO周一过会

　　上海报道 本报记者 王芳艳

　　经过近八年抗战,中国太平洋保险(集团)股份有限公司(下称太保)在高国富手中,终于看到了上市的曙光。

　　12月3日,太保上会,如果一切顺利,他们将在今年底上市。

　　根据预披露的招股说明书,本次太保将发行10亿股A股,发行后总股本达77亿股,所募资金在扣除发行费用之后,将全部用于充实资本金,以支持业务的持续增长。

　　太保集团仍将沿用中国中铁的"先A后H"模式,A股发行完成后,预计2008年还将发行不超过9亿股H股,H股发行价将不低于本次A股的发行价。

　　市场人士预计,太保两地上市合计募集资金将达约450亿元人民币。

　　作为中国第三大保险集团,太保这两年的市场份额并未发生较大变化,2006年和2007年上半年,公司人寿保险业务保费收入分别为378.37亿元和245.34亿元,在寿险市场排名第三,市场份额分别达到9.3%和9.5%;其财产保险业务保费收入分别为181.44亿元和131.14亿元(不含太保香港),在中国财产保险市场排名第二,市场份额分别达到11.5%和11.6%。

　　事实上,从2006年太保结束粗放型经营的王国良时代后,董事长高国富上任后对太保的人事进行了较大调整,但对业务进行何种调整,其实际的盈利能力是否发生改变,外界了解不多。

　　从太保预披露的财务数据看,为了符合上市标准,太保在改造资本金不足、偿付能力较弱的方面花了不少心思,财务状况亦从2004年的亏损转变为今年的盈利激增。

　　依据新会计准则调整后,太保2004、2005及2006年净利润分别为-11.06亿元、11.31亿元及10.08亿元,而2007年上半年,太保净利润飙升为38.23亿元。按此标准计算,太保2007年上半年每股基本收益为0.68元,预计2007年每股收益将达0.84元,与2006年0.23元的每股盈利相比,增速接近300%。

　　上半年,中国平安(601318.SH)每股收益(扣除后)1.058元,中国人寿(601628.SH)大约为每股0.597元。

　　"按照我们的初步分析,每股收益增长主要得益于资本市场火爆,投资收益大幅度上升,此外太保产险承保业务进入了扩张期,太保产险一直是太保的强势。"东方

　　截至2007年6月30日,太保的投资资产规模达1917亿元。营业收入中,已赚保费313.6亿元,而投资收益达到138亿元。

　　此外,按照保险行业特有的内含价值分析,王小罡认为,由于历史原因,太保积累了大量的利差损保单,大大降低了公司的内含价值,以前通常认为太保的内含价值几乎可以忽略不计。其他保险公司也有同样的历史问题,不过中国人寿上市时将利差损保单剥离给了母公司,卸掉包袱,而中国平安本身注重内含价值的提升,经营状况良好,因此利差损保单的影响并不大。

　　按照12%的风险贴现率,太保2006年内含价值为179.9亿元,但2007年以来,太保高层亦逐步在一些季度分析会上,强调太保寿险以后的发展要围绕内含价值的提升,截至2007年6月末,其内含价值达到361.6亿元。

　　值得关注的是,2007年上半年,太保老股东增资扩股,注册资本金从43亿元增加到67亿元。一方面是能够使凯雷在寿险公司的股权得以转换为集团股权,另一方面新注入的资本,正是为短期内提升公司内含价值做了很大贡献。

　　王小罡预估,A股IPO发行价大约在25元/股左右,IPO之后的每股价值大约47元/股,对应总市值约3619亿元,总市值大约相当于中国平安的50%,中国人寿的25%。