股权激励卡壳 广发上市迷雾

　　本报获悉，虽然还未迎来监管层对广发证券借壳上市放行前必须的现场检查，但来自广发内部的消息表明，其借壳上市已进入最后冲刺阶段，最快在半个月之内，最迟在今年年内肯定会被监管层放行。

　　最后冲刺

　　广发证券在两周前大规模地召集全国各地的营业部老总开会，据与会人士透露，“广发证券正在调整最后的股权激励，会上没有明确地说明广发的上市日期，但是在年内肯定会上市，广发的上市进程已进入最后冲刺阶段，会上还一再强调在这个关键时刻，谁出事谁就下课”。

　　上周，广发一位人士表示，这次会议只是一次普通的财富培训，广发的上市时间取决于监管层的放行，具体什么时间上市只有监管层才知晓。

　　本报另外从可靠渠道获息，广发期货近期也在为其全面结算会员资格奔波。据知情人士透露其资格迟迟没有得到审批的原因与其是广发证券的全资子公司有关，广发借壳上市的不明朗阻碍了其对全面结算会员资格申请审批的通过。

　　此前，广发证券也曾多次表示，董正青案属于其个人行为，证监会也认定，董的行为不涉及公司本身。“广发的上市过程实际上就是一个多方博弈的过程，中间出现了很多的变局，实际上上述广发上市的时间也并非空穴来风”，广发内部人士告诉本报。

　　值得注意的是，创造停牌时间记录的S延边路(000776)，部分小股东开始采取法律措施保护自己的权益对监管层施加压力。“监管层也面临两难，在打击内幕交易和保护S延边路股东权益之间很难取舍，停牌这么久后没有一个说法也很难贸然开盘”，深圳广和律师事务所一律师告诉本报。

　　顾虑股权激励

　　本报获悉早在2006年10月，广发证券的股东就已经与广东粤财信托投资有限公司签署了一个促进广发上市的‘对赌’合同。广发证券的股东将其持有的广发证券5%的股权委托该信托公司管理两年。上述广发证券5%的股权作为广发证券股权激励的来源，在股权托管期间如果广发证券制定并批准实施了股权激励计划，该部分股权将以不超过净资产的价格转让给激励对象；如果期间未能实施股权激励计划，股东将在期满后收回这部分股权。

　　广发人士向本报证实，目前至少前三大股东实施了这一计划，记者从可以公开查阅的广发证券的三家上市公司股东中发现，在计算投资收益时上述三家公司早已将这5%的股权收益剔除。

　　广发证券的第三季度季报显示，其前三个月的净利润累计为63.2亿元，在所有券商当中名列前茅。国泰君安分析师梁静预测，广发证券2007年的净利润将达到81.23亿元，明年将达到103亿元，后年的净利润将突破130亿。

　　本报记者计算发现，广发证券借壳上市换股以后其总股本将由20亿扩张到25.08亿股(包括流通股本)，如果按照上述分析师业绩的预测，广发07年的每股收益将达到3.24元。结合目前上市券商中信证券、海通证券等券商的平均约35倍的市盈率计算，广发证券上市后的合理股价将达到113元。

　　广发证券如果成功地实施了上述的所有股东都给予5%股权的股权激励，其给予激励的股权市值将超过100亿。即使只有公开披露的前三大真正实施股权激励计划，其用于股权激励的市值也将高达70亿。

　　上述广发人士告诉本报，如此大规模的股权激励现在给广发的上市造成了障碍，目前管理层已经要求广发证券调整股权激励方案，必要时广发可能被迫放弃这一激励方案。

　　而广发大规模的股权激励形成的原因有两个：一是广发证券和前两个占绝对控股地位的股东交叉持股后都能够从双方的发展中受益，两大股东的业绩对广发的业绩有很强的倚赖性；二是券商股股权价值飙升，信托合同签署时中信证券的股价还不到15元，如今115元都突破过了。

　　“从目前情况看，广发能不能实施股权激励尚不确定”，上述人士告诉本报。虽然广发证券的股东中较少涉及到国有资产，与敏感的股权激励产生的国有资产流失关系不大，但是“股权激励现在对于券商是一个非常敏感的话题，除了国有资产流失之外，管理层还有其他的很多顾虑”，梁静告诉本报。

　　不过 “在净资本作为券商监管的核心指标的情况下，证券行业是一个人才和资本双重密集性的行业，股权激励和上市融资是解决两个问题最好的办法，但是在股权激励难产的情况下，券商就被迫延迟上市时间，因为上市后再做股权激励操作难度会更大”，联合证券研究所人士告诉本报。

　　摆在广发面前的，依旧是两难局面。

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　　来源：经济观察报网