中铁上市先A后H意在强化A股定价权

　　本报记者 汤 巾

　　11月21日中国中铁(601390)网上申购再次引发了市场的关注。投资者们反响热烈，冻资额已超越中石油A股的3.3万亿元人民币的历史纪录。

　　中铁“先A后H”的上市方式得到了管理层和各方专家的推崇，有望成为日后内地企业上市的趋势。此外，中铁上市后能否对权重股起到价格拉低作用，降低A股市场的市盈率，也成为值得讨论的话题。

　　“先A后H”时代来临

　　中国中铁是国内首例采用“先A后H”发行方式的大盘蓝筹股，有经济学家认为“先A后H”是发行制度改革的一项重要举措。

　　以往内地企业上市往往采用先发行H股，再回归A股的方式，其A股定价都以H股过去一段时间的平均价再给予折让。在H股回归前，香港的投资者趋向于将H股推高，造成A股定价受制于H股且价格居高不下的局面。

　　就像中石油回归A股市场之前，H股投资者大肆炒作，将中石油H股股价由10港元炒到20港元，最后迫使中石油A股不得不以16.7元的较高价发行。

　　然而，和以往A股高溢价传统不同的是，此次中铁A股的定价低于H股。中铁H股招股区间为5.03港元-5.78港元，共发售33.26亿股H股，集资规模167.3亿-192.24亿港元；中铁A股则以每股4元-4.8元，发售46.75亿股，集资187亿-224.4亿元。

　　市场人士认为，“先A后H”的上市模式是一个很好的转变，使A股在市场上有了价值，利于收窄A、H股的价差。而且这种方式更能保护A股投资者的利益，减小A股市场高价发行带给A股投资者的损失。

　　但中信建投首席分析师吴春龙说：“两地的价差会长期存在，这种情况不容易改变。”

　　西南证券分析师张刚则表示:“H股的定价高于A股，有

　　也有市场人士认为，相对于先H后A来说，中铁先A后H的发行，还是打了一定折扣，这是因为中铁发行所采取的先A后H方式存在一定的不足。

　　实行“先A后H”不应该只是发行顺序的颠倒。其关键应该是H股发行价格对A股价格的认同。

　　财经评论人士皮海洲日前撰文表示，在实行先A后H发股方式的情况下，H股发行价格应该要参照A股的市场价情况，但是，在中铁的发行中却没有体现出这一点来。由于中铁股份H股发行与A股发行时间相隔太近，接近于“A+H”的模式，H股定价时，A股还没有上市，中铁股份H股发行价的确定根本就与A股的市场价无关。

　　虽然A股是否真正获得了话语权还有待时间检验，但中铁此次的发行仍然是一次十分有意义的尝试，A股的价值正在被全球所认识。据悉，原本一直坚持“A+H”同步上市的中国太平洋保险，也将采用“先A后H”的模式发行上市。和讯信息分析师夏立军表示，这种发行方式可能会成为日后内地企业上市的趋势。

　　“拉低效应”待观察

　　中铁的发行价和近期上市的新股相比，处于相对便宜的价位。有市场人士认为，中铁的价格可能会拉动一些业绩一般但股价很高的权重股价格下跌，而管理层也在引导A股的市盈率逐步回归到合理的区域。

　　尽管A股的发行价比H股便宜，对于4.8元的价格，分析师们仍然异口同声地表示“不低”。

　　从机构的研究报告来看，分析师给出的询价区间大多在3元附近。

　　能否真正产生拉低效应，张刚表示：“还是要看上市之后的定位，发行价不能代表上市价。”

　　二级市场的估值，分析机构基本都给出了4-6元左右的价格。

　　光大证券建材行业分析师许雯认为，上市的合理价格为6元左右，但上市后肯定不止，正常溢价在80%。

　　东北证券首席分析师邓智敏也表示：“中铁本身的定价已经很高了，开盘后的溢价空间有限，大概在百分之七八十，上市可能在7块钱附近。”

　　中石油上市后的大跌已经让投资者心有余悸，而且还套牢了部分资金，邓智敏认为中铁上市后的表现会相对理性。

　　尽管市场给予了较高的估值水平，但许雯说：“这个公司还不错，以后的盈利情况会比较好。”

　　许雯告诉记者，中铁在基建方面占的份额很大，尤其铁路建设将近占到40%的份额，能够带来不少的收入。外部环境也很有利，中国的基础建设肯定要发展，铁路、公路、城市轨道交通等都属于基础建设，这就保证了其今后的业务来源。如果内部管理能够跟上，公司的盈利空间还会有很大的提升。

　　中国中铁是中国最大的铁路建设集团，公司建设的铁路总里程超过50000 公里，占中国铁路目前总营运里程的三分之二以上。并且在中国重载铁路、高速铁路以及铁路提速建设市场居主导地位。

　　“长期来看，公司是没有问题的。”许雯说。

　　在沪市，还有一些业绩一般且市盈率较高的低价大盘股，如中国联通(600050)、上港集团(600018)、中信银行(601998)等。中铁上市之后，或将进一步拉低这类个股的股价，这种“拉低效应”在未来还有待观察。