神话与危机时刻伴随 民企上市公司冰火两重天

　　本报记者 朱军平 报道

　　11月6日，民营企业阿里巴巴成功登陆香港联交所，融资15亿美元，创下中国互联网公司融资规模之最，市值超过200亿美元，并成为今年港股新股王，创造了暴富神话。

　　持续两年的牛市，加上暴富神话的诱惑，使民营企业对于上市更加“情有独钟”。然而，目前国内民企上市公司并非一帆风顺，“神话”与危机时刻伴随。

　　扎堆上市

　　民营企业上市有几个发展阶段，1992年——1995年为民营企业上市的起步阶段。1992年第一家民营企业ST深华源进入证券市场，揭开了民营企业上市的序幕。

　　1997——1999年为民营企业上市的发展阶段。2000年以后民营企业上市进入了快速增长阶段。2000年5月开始我国上市方式从审批制转为核准制，由主承销商选择、辅导和推荐企业，由

　　今年第三季度，深圳中小企业板就吸引了35家企业上市，几乎相当于今年上半年深圳中小企业板上市企业数量的总和。在中小企业板上市的企业中，70%以上都是民营企业。同时，更有数以百计的企业在门外排队等候。

　　资料显示，自去年6月19日中国股市IPO重新开闸后，已有113家公司完成IPO，而民营企业达到55家。在这113家公司中，89家为中小企业板公司，而其中的55家民营企业公司更是全部来自中小企业板。截至到2006年底，有近200家内地民营企业在香港交易所挂牌上市，占据在港上市内地企业数量的半壁江山。

　　据了解，从2002年开始，大批内地民营企业便掀起了赴香港上市集资高潮。内地民营企业到境外市场融资的步伐在今年也有所加快，截至今年7月7日，摩根士丹利共承销10家内地民营企业在境外市场的IPO。

　　借助壳源

　　近三年来，民营上市公司占上市公司总数的比例显著增长，民营企业进入证券市场的数量首次超过上市新股数量，这主要与发生大量的买壳上市有关。民营企业买壳上市、海外上市成了新亮点。

　　借壳上市以其成本低、程序简单已经成为民营企业上市最常用的方法。

　　在美国，仅柜台交易市场的壳资源就超过1000家，每家的价格一般在20万至40万美元左右。通过反向收购(借壳上市)的方式在美国国家级市场挂牌，从正式签署协议算起，最长需要6个月，短的甚至只需要3个半月。通过这种方式上市的费用也只需40万至60万美元。

　　由于在OTCBB(针对中小企业及创业企业设立的电子柜台市场)进行反向收购的交易本身对企业没有量化指标方面的要求，国内民企喜欢在OTCBB市场寻求壳资源。一个在OTCBB上交易的公众公司，只需要经过6~8个星期的挂牌程序，而不需要经过SEC(美国证券与交易委员会)登记程序和公募程序。因为OTCBB公司已经是一个美国的公众公司，并满足了SEC对公众公司的所有要求，所以不存在SEC登记过程。同时挂牌也非资金募集过程。

　　据统计，1998～2000年就有42家上市公司被民企借壳。由于壳公司原有的治理结构存在缺陷，借壳上市的民营企业整体业绩不佳，主业难以为继。

　　一直以来，很多民营企业羡慕国有上市公司滚滚的资金流、社会资源、管理竞争力，争先恐后地想上市。事实上，我们看到民营企业的发展之路是非常坎坷的，“

　　发展之困

　　业内人士认为，目前上了市的民企也遭遇到了新的成长困惑，它们也染上了“大企业病”，在行业竞争的理性和市场逐步成熟下，民企却步入了中年危机，企业运营老态龙钟，业绩迅速下滑，人才大量流失，看不清下一步的方向和希望，甚至不少企业开始沉没。

　　民营企业上市公司经营不善、操作违规的现象也比较突出，截至到2006年8月31日，来自沪深交易所的数据显示，大股东占款有53家企业是民营企业，民营企业占款公司85%已被ST，在53家公司中，占款余额最高的是*ST