交通银行火线回归A股

　　对于即将在A股上市的交通银行而言，集国有商业银行与股份制商业银行所长既是其未来发展的最大优势，也是其面临的最大挑战。

　　★《中国经济周刊》记者 林深

　　作为首家登陆国际资本市场的国内商业银行，交通银行(下称“交行”)将在5月15日回归国内股市怀抱，这也成为今年以来登陆A股的第三只银行股。从今年“两会”之后透露回归意向到成功上市，交行仅仅用了不到三个月的时间。

　　在4月中旬中国

证监会2007年第40次发审会上，交行首发新股申请轻松通过。4月24日，交行发布公告称，此次共发行31.9亿股A股，占发行后总股本的6.51%。发行后，交行总股本将达到489.94亿股，其中A股、H股分别为259.3亿股、230.64亿股。

　　相较于几乎同期上市的中信银行，此次交行每股7.00~7.90元的发行定价市场分歧不大。据此，交行最多可筹集252亿元(合33亿美元)。按照资产计算，交行位居国内第五大银行。

　　分析师预测：股价将达到10元以上

　　从4月19日开始，交行在北京、上海、广州、深圳等地展开路演推介，各投资机构和研究部门对交行未来前景看好，普遍认为发行募集价格比较合理。

　　数据显示，2007年交行净利润将较去年的126.7亿元增长30%以上；在2008年适用较低的新企业所得税率后，增速还将加快。因此大部分分析师预测，交行目标价将在回归6个月后达到10元以上。以较低的价格发行，可以确保后市的上升空间。

　　长江证券分析人士表示，交行与招商银行、民生银行具有较强可比性，合理市净率应当在3.8~4.2倍左右。结合A＋H股银行估值情况，预计公司A股上市之后，将对H股保持平均溢价水平。公司上市后的合理价格应当在9.80~10.80元之间。

　　申银万国的报告则预计，

交行上市后的合理市场定价在9.7~10.2元，对应2008年3.3~3.5倍的市净率、20~21倍的市盈率。申银万国研究所分析师励雅敏介绍，在已上市的股份制商业银行中，交行和招商银行应属于第一梯队，素质优于其他几家商业银行。

　　事实上，对于先H后A股的银行来说，法人股权的交易定价和H股价格被普遍视为A股定价的重要参考。交行的法人股权交易价格，早已从去年下半年的2元左右涨到年底的4元附近，在4月4日最新一次司法拍卖中，交行股权更是达到每股7.25元的高价。

　　再看H股价格，自2005年6月以2.5港元在港上市后，交行目前股价已在8港元以上。分析人士认为，A股较H股有一定幅度的折让，最后定价在7元左右是比较合理的。

　　今年以来，国内商业银行加快了上市的步伐。仅前5个月，就有兴业银行、中信银行、交行三家上市，光大银行、北京银行等也在积极筹备当中。对此，花旗集团近期一份报告称，中国银行业在未来两年拥有可预见的最好的获利前景。中国人民银行研究局研究员邹平座则认为，更多国内银行上市对中国金融业的发展至关重要，“上市不仅可以使银行加快获得资金，而且通过市场投资人用‘脚’投票，可以对银行控制自身风险、提高管理水平起到监管作用。”

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的看法更为谨慎一些。他表示，银行上市只是第一步。从股份制改革到启动上市，银行在一两年时间内迅速通过不良贷款的剥离、注资、引进战略投资者等外部措施或者物理变化，被包装成能够达到在国际资本市场上市条件的金融企业，并且推上了前台。由此可见，其公司治理水平和能力的提高相对较小。这对于近期大量上市的银行而言，是一个挑战。

　　交行的特殊地位

　　交行在国内银行业中的地位向来较为特殊。分析师励雅敏表示，作为我国第一家全国性股份制商业银行，交行与四大国有商业银行相比，市场化改革起步早，拥有先进的管理架构和组织体系，也积累了丰富的经营管理经验。而与股份制商业银行相比，虽然彼此的市场化程度差异不大，但交行广泛的网点分布和优良的客户群却是其它银行所不具备的。因此，对于交行来说，集两类银行所长的定位将是其未来最大的竞争资本。

　　除了整体地位特殊，交行在业务结构等方面亦有独到之处。其在企业银行业务方面表现出强劲的实力，公司贷款比重高于行业平均水平。资金业务也具有传统优势，人民币资金业务在银行间货币市场一直处于领先地位。市场人士认为，交行未来的盈利提升将主要取决于能否在零售和个人银行业务方面取得突破。

　　当然也有分析人士保持谨慎。由于交行的资产规模、分销网络、客户基础、盈利能力和成长性介于四大银行和其他股份制银行之间，这既使得交行具备独特的地位，但也使其面临超越四大银行或被其他股份制银行超越的挑战。

　　交行2006年年报显示，其拨备前总资产回报率为1.61%，在已披露年报的9家上市银行中位列第一；税前回报率和净利润回报率位居第二；2.01%的不良贷款率处于较低水平，且呈逐年下降趋势，其损失类贷款占比也是所有银行中最低的；贷款行业投向稳步改善，表现为不良贷款形成率从2004年开始逐年下降。不过，交行逾期贷款余额大于次级以下贷款的差额占总贷款的比例达到0.69%，且该比率近三年逐年上升。

　　东吴基金分析师莫凡认为，交行盈利在银行业中处于上游水平。拨备前利润增长25.1%，净利润增长达33.2%，利润增速要高于其它大型银行，但低于中型银行水平。同时，适度的拨备水平也匹配公司较好的资产质量。

　　汇丰增持悬疑

　　支撑市场看好交行的另一大卖点是汇丰持有该行约20%的股份。交行业绩的大幅提升，汇丰参股可谓功不可没。过去两年来，汇丰集团帮助交行培训了700名中高级管理人员；两家银行在公司银行业务、国际业务以及投资银行等业务领域展开合作的项目超过80个；此外，汇丰还向交通银行的私人银行业务部门派驻10人担任总经理和高级经理。

　　然而，随着交行回归A股，汇丰现有持股比例将被稀释，具体为：第一大股东财政部持股比例将由之前的21.78%下降至20.36%；汇丰的持股比例将由之前的19.90%下降至18.60%；社保基金会由12.13%下降至11.34%；汇金公司由6.55%下降至6.12%；其他H股股东持股比例将由11.77%下降至11.01%；其他A股股东持股比例则将由27.87%上升至32.56%。

　　由于外资增持模式等原因，汇丰将不能直接参与交行的A股发行。交行内部相关人士表示，由于汇丰、交行3年前签订的反摊薄协议不适用于A股发行，所以汇丰不能参与认购交行A股。“虽然可以通过购买一定数量H股来维持原有比例，但显然这种方式的成本太高。”

　　汇丰银行主席郑海泉也表示，目前双方仍在就汇丰增持交行股份的模式进行商讨，暂不能披露相关信息。

　　据汇丰与交行早前的参股协议，双方约定汇丰可在2008年8月18日至2012年8月17日期间，有条件地增持交行股份至40%。“这一目标显然更不现实了。”中银国际研究院的袁琳说，这其中最大原因就是交行已被重新定位为大型国有银行。3月7日，第一大股东财政部在批复交行国有股权管理方案时明确表示，交行为“国有控股大型商业银行”，因此外资投资比例上限仍为20%。

　　对此，交行董事长蒋超良在4月19的路演推介会上明确表示，将在国际规定的范围内，鼓励汇丰进一步增持，汇丰增持交行与该行国有大中型商业银行的定位并不相悖，交行支持汇丰在A股发行后维持其19.90%的持股比例。

　　分析人士表示，未来汇丰如何增持股份以恢复到19.90%的原有比例，仍是未解悬疑。通过H股市场对汇丰定向私募，是目前为止最有可能的做法，但需要时间。不过，这对于交行而言并不是问题，因为交行当前对资金的需求并不非常强烈。截至2006年底，交行资本充足率为10.83%，核心资本充足率为8.52%。

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