冻结1.5万亿背后：中信定价争议升级

　　本报记者 王小明 深圳报道

　　"15000亿元申购资金冻结量、59.62倍市盈率!" 中信银行(601998.SH,0998.HK)的定价与发行结果再度让人拍案惊奇。

　　4月23日,中信银行在即将IPO登陆的上海、香港两个市场发布公告,宣布A股发行价格确定为询价上限的5.80元,尽管最终实施回拨机制,来势汹涌的申购资金还是把网上申购中签率降到0.57%;H股方面,亦同样以上限的5.86港币作为最终发行价格。

　　然而,一系列创纪录的风光纪录背后,市场人士对中信银行的估值分歧也达到顶点。

　　"中信银行路演、上市的全过程,几乎就是公司与机构投资者博弈的全过程。但现在看来,我们已经输了",4月23日上午,一位刚刚看完中信银行通告的深圳基金界人士向记者叹息。

　　事实上,中信银行各地光鲜路演之间,关于估值是否偏高的争辩一直如影随形。较为突出的一个事件是,4月10日在深圳推介会现场,4.66-6.10元的招股区间甫一推出,便遭当地机构集体反对。是日,多数当地机构对该行心理定价尚不足此下限价格。

　　之后,该行的A股招股区间缩为5.00-5.80元。对此,上述基金界人士认为,由于最近股市持续火爆,最终招股价格鲜有低于上限价格可能,"所以看似缩窄,实际上是下调了"。

　　而中信银行行长陈小宪则表示,是次中信银行IPO充分考虑境内外投资者的需求,并为投资者预留了较大的后市上涨空间。

　　支撑中信银行推介团认定该行股价仍被"低估"的法宝,是PB法估值。

　　按现已公布的中信银行在两地5.8元和5.86港币的招股价格,倘H股发行超额配售选择权全额行使,发行后,该行BVPS(每股净资产)可达近2元。如此,中信银行的PB(市净率)仅2.9倍,远低于目前其他六家股份制上市银行的6.42倍水平,甚至较工商银行和中国银行的3.88倍及3.69倍也低了不少。

　　如此显见,即便中信银行未来达到目前PB指标股份制银行最低的华夏银行(600015.SH)水平(4.44倍),其股价也有约53.49%的上升空间。

　　但回到中国股民最喜闻乐道的PE(市盈率)法,中信银行对应2006年业绩的59.62倍PE和对应2007年预测业绩的39.05倍PE,已经将国内的8家上市银行远远的甩在了后面。以2006年PE为例,目前6家股份制上市银行的平均值是40.98倍,最高的招商银行也不过51.05倍。