申银万国：交行合理定价在9.7-10.2元

　　证券时报记者 高 璐

　　本报讯 申银万国日前公布一份研究报告，预计交通银行上市后的合理市场定价在9.7-10.2元，对应2008年3.3-3.5倍的市净率、20-21倍的市盈率。

　　申万研究所励雅敏介绍称，在股份制商业银行中，交通银行和招商银行一起组成了该集团的第一梯队，其综合素质优于浦发、民生、兴业、中信、华夏以及深发展。而汇丰的高比例参股则有效地提升了其经营管理能力。交行本次A股发行前，汇丰拥有交行19.9%的股权，这是单一外资在全国性银行中最高参股比例，它保证了双方良好稳定的合作关系。而技术输出加管理转移的合作模式，使交行的经营能力在近年来稳步提升，特别是个人金融业务和中间业务方面获得了一定的进展。汇丰如果保持原有的股权比例，还需要增资约8亿股。

　　与国有银行相比，交行进行了更多并且更快的市场化改革，不但拥有先进的管理架构和组织体系，而且积累了丰富的经营管理知识、方法和技术。而与股份制银行相比，虽然彼此的市场化程度差异不大，但交行广泛的网点分布和优良的客户群却是其他银行所无法比拟的。交通银行在企业银行业务和资金业务上的优势使其享有较高的利差和较低的成本收入比。未来盈利的进一步提升将主要取决于能否在零售和个人银行业务方面实现突破。

　　申万判断，交行的估值水平高于民生和兴业，略低于招商银行。投资者可考虑在此基础上给予一定折扣后认购。