来源：中国经营报 作者：徐永

　　从上会到开始询价、路演、网下和网上申购到资金解冻，兴业银行(601166)和中信银行(601998.SH，0998.HK)分别用了16个和17个工作日，而交通银行(601328.SH，3328.HK)选择在“五一”前用11个工作日速战速决。

　　如果算上中信银行和中国铝业(2600.HK，ACH.NYSE)A股发行，一个月两家银行在内地股市IPO(首次公开发行)，两只大盘股获批“海归”。抢跑“五一”，是“一切按计划进行”，还是监管层有意用大盘股上市来释放日益加大的流动性压力，乃至铺路即将上路的股指期货？

　　在交行上市牵动大盘神经的同时，另有消息显示，交行已在混业经营领域初现“野心”。

　　速战速决早有预谋

　　4月16日上会，当天获批；18日公告招股说明书，当天开始预路演；24日和25日开始网下网上申购，30日解冻资金，交行A股发行的速度被戏称为“连走带跑”。根据公告，交行本次拟发行31.9亿股A股，占发行后总股本的6.51%。本次发行后，交行总股本为489.94亿股，其中259.3亿A股，230.64亿H股。

　　但来自承销团的一位人士称，交行上市“一切都是按计划进行的”。“4月底一定要完成发行，时间安排早在1月初就基本确定了。”这位人士表示，2007年1月9日，交行召开临时股东大会前后，就已经和承销团方面基本商定4月完成发行工作，并在当时就获得了监管层的同意。

　　申银万国市场研究部副经理钱启敏认为，交行被安排在“五一”前上市，显然与当前市场所面临的流动性压力有关。进入1月份以来，沪深两市每天新增开户人数超过10万人，4月11、12、13日连续三天，开户人数一度超过20万大关。4月中旬以来，沪市一度站上3600点，深成指一度冲破万点大关，入场资金持续增加。但从供应角度看，在兴业银行和中国平安(601318.SH，2318.HK)上市后，大盘股已有一段时间没有现身。“加速银行股发行，扩大股本供应，可以缓解市场的流动性压力。”

　　“大量大盘股进入到标的指数，有利于增强股指的稳定性，减少由于操作股指期货带来的市场风险。”上海某基金公司投资总监认为，联系中国铝业的发行上市看，监管层近期加速大盘股上市，可能与力争尽快推出的股指期货有关。如果交行在“五一”之前完成发行，5月中旬挂牌上市，5月底就能被纳入指数。交行等大盘股尽快纳入沪深300指数，能增强股指期货标的指数的稳定性和抗操控性，为顺利推出股指期货做准备。“不过现在还难以做出确切的判断，如果‘五一’之后大盘股上市持续进行，信号就会比较明确。”该人士补充。

　　钱启敏则表示，这看起来似乎不是一个“利好”的做法。当前金融股的市值已经超过总市值40%，中信和交行的加入，会加剧金融股“一股独大”的局面，市场表现全部由一个板块的表现好坏决定，容易有市场风险。比如近期银行股受宏观政策不确定的影响，走势就偏弱。“如果要加强股指的稳定性，就应该加速中石油、中移动等的回归，平衡市场力量。”

　　合理定价9～11元

　　钱启敏预期，交行和中信上市，将引起一些大盘股的“挤出效应”。根据4月18日多家基金公司披露的一季报显示，一季度基金股票仓位下降5%左右，机构减持首选大盘蓝筹股，工商银行(601398.SH，1398.HK)、万科A(000002)、招商银行(600036.SH，3968.HK)等成为减仓对象。他认为，交行等新股将成为替补。

　　4月19日上午，交行在上海对上投摩根、华安等基金公司进行了一对一的路演推介。当天下午，交行又召集光大保德信、华富等10多家基金公司在浦东展开了一对多的路演。交行董事长蒋超良及董秘、保荐人等悉数到场。

　　来自承销团的消息显示，路演推介过程中，交行二级市场合理价位被定在9～11元之间，但发行价会在此基础上有一些折让，并参考H股定价。近期交行H股处于震荡走势，摩根大通证券有限公司的资深分析师陈舜测算，交行H股的合理价位估计在8.6元，A股发行定价围绕此区间上下浮动。这与A股分析人士的估算相近。平安证券金融分析师邵子钦认为，交行的发行价格预计为7.8元至8元，合理估值则为9.5元至10元。中银国际研究员袁琳认为，交行法人股成交价也会成为其发行定价的重要参考。交行发行前每股净资产为1.93元，而其法人股从去年年底的2元附近涨到近期的7.25元。

　　当天参与路演的一位机构人士表示，交行目前的业务结构和财务状况比较平衡，因此会积极参与。但他认为，当前市场变化比较大，对个股基本面的判断还要结合市场的未来走势。

　　“网下申购有锁定期，长期的走势还很难判断，因此我们只参与网上申购。”谈及交行发行时，上海某基金公司研究员表示，“我不敢断定股市会在短期内从3600点降到2500点，或是否当前就是顶部，但随着紧缩政策的持续，至少上升的压力将会日渐增大。”

　　混业经营端倪已现

　　混业经营趋势被认为是交行A股IPO(首次公开发行)的一大看点。在A股融资前，交行的资本充足率和核心资本充足率已经分别达到了10.83%和8.52%，虽然交行贷款目前仍保持了18%～20%的快速增长，但在宏观调控下，未来贷款增速会有所放缓，因此，交行的资金压力并不明显。陈舜因此分析，交行此次的A股融资除了响应H股回归之外，将主要用于其在银行保险、金融租赁和收购信托公司等方面的混业尝试。

　　而广东某信托公司知情人士告诉记者，交行目前收购信托公司的可能性非常大，包括交行在内的多家银行，已经和当地一些信托公司有接触。该人士透露，交行极有可能在年内完成对一家广东信托公司的收购。但交行总行办公室相关人士拒绝对此表示意见。

　　银行人士告诉记者，作为唯一能连接资本市场和货币市场的金融平台，信托公司目前在银行理财业务中的优势已经很明显。今年3月份监管层颁布《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》，4月份银监会又允许信托公司开展QDII(合格的境内机构投资者)业务，信托公司的“金融平台”价值提升很快。记者注意到，包括信托、券商和保险等领域在内，交行境外业务平台中都有涉及，这对其未来整合境内外业务十分有利。

　　软库金汇投资银行总裁温天纳表示，金融混业经营是大势所趋，内地金融机构如果要在国际市场中竞争的话，必须要跟国际市场接轨，同时允许经营非银行金融业务，如保险、证券、投资银行、信托等，形成金融超级市场的概念。有消息称，温天纳随后将加盟交通银行，负责该行境外投行业务，但温本人4月19日并没有就此正面回应。

　　“混业发展的趋势，是投资者对交行基本面进行判断时不容忽略的关键因素。”陈舜认为。

　　汇丰股份将被摊薄

　　“汇丰是否维持19.9%的持股比例，对汇丰和交行影响并不大。”陈舜介绍，在2004年8月战略入股交行达到19.9%比例后，汇丰在随后的H股发行中已经使用了一次反摊薄的权利。2005年六七月交行发行H股及实施H股超额配售权期间，汇丰已经分别认购约4.6亿和8.8亿股H股，维持了19.9%的比例。

　　而根据此次交行A股招股说明书披露的双方合作协议，“在本行境外首次公开发售股票上市完成后，汇丰将丧失并停止使用这种反摊薄的权利。”因此，之前外界一直猜测的汇丰此次A股反摊薄的权利，事实上并不存在。分析人士指出，目前汇丰只能以QFII(合格的境外机构投资者)的形式增持交行A股，其他情况则要经监管层审批。

　　“汇丰可以通过H股增持，但这不符合低成本控制的原则。”陈舜认为，目前H股被认为比A股贵，因此市场人士普遍认为，汇丰在此次A股IPO中维持19.9%股权比例的希望不大。不过，根据招股书披露，在2008年8月18日到2012年8月17日间，也就是在入股5年之后，汇丰将可以在满足若干条件下将股权比例提高到不超过40%，这些条件包括相关法律法规的放开、上市规则适用以及监管层和交行大股东财政部的同意等。“提高到40%几无可能，因为交行已经被定位为一家大型国有控股银行。”分析人士指出。

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